南下资金抢筹港股“超跌”品种 互联网、金融和地产龙头价值凸显

　　2022年开市以来，港场表现较好。截至2022年1月14日收盘，恒生指数收涨4.21%，

　　在笔者看来，港场在2021年创造了近十年最大年度跌幅之后，依然无法确定是否跌得充分，但肯定进入了底部区间，特别是互联网、金融和地产三大权重板块投资价值凸显。

　　据笔者统计，南向资金最近持续加仓港场。据Wind最新数据显示，截至1月14日收盘，除1月4日外，南向资金已连续八个交易日净买入港股，合计净买入213.33亿港元。

　　从资金流向来看，2021年整体大跌的互联网、金融和地产板块净流入规模居前。以前十大活跃个股为例，2022年开年以来，共有32只港股进入南向资金的前十大活跃个股名单。其中，有15只呈现净流出，17只呈现净买入。在南向资金净买入的个股中，互联网龙头和美团上榜次数最多，均有18次，并且它们的净买入规模也靠前，分别为53.33亿港元和48.84亿元。(见附表)

　　不仅如此，与港场相关的部分指数基金同样广受“欢迎”。据笔者统计，目前恒生互联网ETF、中概互联ETF、恒生科技ETF、恒生科技30ETF、H股ETF等在2022年以来均获得了不同规模的申购。其中，恒生互联网ETF和中概互联ETF申购规模居前，分别有21.72亿元和24.00亿元，并且中概互联ETF2021年同期的净申购资金仅为1.69亿元，要远低于前者。也就是说，投资者“借道”ETF指数基金“抄底”港股的意愿也在变强。

　　在这些ETF中，互联网板块的龙头多数包含在其中。以中概互联ETF为例，在其2021年三季度末的前十大重仓股中，包括、美团、小米集团和快手四家公司，其分别排在第一位、第三位、第六位和第十位。其中，仅腾讯控股的权重就达到了28.48%。

　　可以看到，资金青睐的都是超跌的品种。如2021年，腾讯控股收跌18.79%，美团收跌23.49%。而实际上，互联网、金融和地产三大权重板块的估值确实已经处于“地板”的水平。虽然美联储加息等短期波动仍会对港场造成一定的影响，但从目前的位置来看，港场也进入了底部区间，到了可以布局的位置。

　　不可否认的是，互联网板块在2021年受到了很大的压力，其中有部分是来自于公司的经营层面，如阿里巴巴的电商业务。

　　因为过去的确实比较“臃肿”，而在电商市场，、京东和拼多多是三寡头的格局，可能存在此消彼长的情形。所以，阿里巴巴2021年的跌幅在互联网板块中是居前的，全年收跌48.88%。不过，阿里巴巴内部已经在做一些变革，如权力下放的“小CEO”制度，能够更贴合市场。这在笔者看来，电商三寡头的格局依然稳固。当然，阿里巴巴不仅是电商业务，其云业务(包括市占率、云收入等)实际上是在持续提升的，这在一定程度上弥补了电商业务的损失。

　　在减持方面，这可以看作是政策实施的落地，而不是一个新政策的出现。而从互联头2021年的市场表现来看，“老”政策已经反映在预期中了。

　　回归投资本质，还是要关注所投公司本身的质地。就互联网板块来看，一方面，从需求来看，大家对互联网、网络信息的需求是增加的；另一方面，从公司本身来看，这些被“约束”的公司都是各个细分行业比较明确的龙头，监管政策只是给它们横向的扩张施加了压力，但其核心的业务是没有变化的。也就是说，它们的核心竞争力并没有发生改变。所以在笔者看来，随着监管政策的逐渐明朗以及这些互联网龙头资产的理清、聚焦主业，它们的生态系统会向着积极的方向发展。

　　2021年的地产板块同样受到政策的影响。众所周知，在经营层面，房企主要受到“三道红线”的制约，个别的龙头公司因为高杠杆爆雷。但在2022年，中国整体的顶层设计是稳增长，所以近期房企之间的资产重组等正在不断发生。在笔者看来，这是给高杠杆的房企一个退出的机会，同时也是给以国企为代表的低杠杆房企一个壮大的机会。而且在2020年，房企总体还有17.6亿㎡的历史最高商品房销量面积和17.36万亿元房地产销售额。

　　更重要的是，经历了优胜劣汰后的地产板块，能够最终活下来的都是杠杆偏低、运营更加平稳的一些公司，如华润置地和中国海外发展等一些有代表性的国企公司，它们并没有受到很大的冲击。在这样的背景下，地产板块将会从过去的高杠杆向杠杆可控的局面转化，从而进入一个平稳发展的状态。所以，笔者对于地产未来的发展并不悲观。

　　当然，从投资机会来看，低杠杆或者国企属性等并不是筛选标的的“惟二”指标，稳健的金融杠杆只是房企体现核心竞争力的一个方面。在笔者看来，危机过后房企比拼的将是产品和服务，这和过去抢地是完全不同的状态。一些做得比较好的房企如，其产品会有一个针对高端住宅、标准住宅和平价住宅的迭代。

　　另外，物业管理服务的价值在未来也会不断地被认可和发现。这主要体现在两个刚性需求上，一方面是日常部分，好的物业管理服务会大大提升居住的舒适度，所以过去很多房企如万科、绿城中国等都有一个卓越的物业管理配套的；另一面是房屋维护，房屋的销售周期可能只有1年，但存在周期可能是20年甚至更长，房屋的环境就需要不断地维护和修缮，这对房产的价值(保值或增值)有非常重要的意义。并且在过去房屋稀缺的时代，房价的上涨很可能来自于所处的位置，比如学区房等，但在未来房屋周边因素逐渐固化的情况下，社区环境的维护、房屋质量的修缮将逐渐成为房产价值的重要影响因素。

　　据笔者观察，物管的竞争格局已经很清楚了，其中前十的占有率是远远高于物业开发的。因为只有规模化的物管公司，才能第一个实现管理的规范化和科技的赋能。目前好的物管公司都会有一个独立的物管服务团队做支撑，而一些二三线的公司独立做自己物管在逐渐减少，它们也会找一些头部的公司提供服务。

　　金融板块则是受地产拖累，并且从目前的情况来看，地产板块的供给侧改革可能会持续到2022年上半年或者年末。所以，接下来金融板块还会持续地受到一些影响。不过，“过程是曲折的，前途是光明的”，随着不良资产不断地被处理，之后的金融市场会进入到一个显著优化的状态。

　　而且从绝对估值来看，四大国有银行的PB在0.4倍~0.5倍区间，股份制在0.3倍~0.4倍区间，这很可能已经反映了坏账的预期。如果在未来随着供给侧改革或者说去杠杆平稳的实现，间的竞争环境就会逐渐优化，从而引起估值回归。

　　相对而言，银行开发中高杠杆房企占比较高的可能会有一个消化的压力，占比低的会更从容一些。但整体而言，业绩爆雷等同样是一个个体性的事件，因为行业供给侧改革会带来一个行业性的经营环境转变，进而影响整个行业的资产价值。所以笔者觉得，在银行股投资的时候，需要更为注重筛选出一些比较优质的、受益于“低估潮”的标的。

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