获批重要金融牌照互联网财富管理领军壁垒再提升
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事件：公司于近日取得中国证券监督管理委员会《关于核准东方财富证券股份有限公司证券投资基金托管资格的批复》。根据该批复，东方财富证券的证券投资基金托管资格已获核准。
基金托管牌照获批，财富管理转型升级迈出重要一步。1）根据公告，子公司东方财富证券获批证券投资基金托管资格，自批复之日起 6 个月内完成基金托管业务的筹备工作，并将于换领经营证券期货业务许可证后，对外开展基金托管业务。2）基金托管业务是指有托管资格的金融机构接受基金管理公司或其他客户的委托，安全保管所托基金的资产，并办理有关资金清算、安全估值、会计核算、监督基金管理人投资运作等业务的经营活动。基金公司向其支付基金托管费，一般按照基金托管净值的一定比例支付。3）Wind 数据显示，2021 年共有 21 家机构的托管费用收入超过 1 亿元，工行、建行、中国银行排名前三，并且托管费用收入均超过了 30亿元，其中工商银行居首位，托管费用收入 51.5 亿元。另外，招商银行、农业银行、交通银行、兴业银行、中信银行和浦发银行托管费用收入超过 10 亿元。4）单从托管业务上看，银行和券商存在同质化，但券商更贴近资本市场，在创新产品的交收清算、净值计算等方面有自身的专业优势。根据证监会 6 月 2 日更新后的机构申请基金托管资格情况，申请基金托管资格的券商和银行共有 10 家。西部证券、财信证券、第一创业证券、南京证券 4 家券商正在排队申请中。目前全市场共有 28 家券商取得基金托管业务牌照。5）作为第三方基金代销及互联网券商领军，公司旗下天天基金具备强大的代销实力。此次牌照申请获批，托管业务具备一定的盈利提升空间。假设股票类基金托管的行业费率大约为 0.25%，以及 22Q1 天天基金的股票类保有规模，按照现有规模测算可得为公司带来长期持续性收入超过 10 亿元（仅考虑股票类公募基金）。以招商银行为例，“大财富管理”涵盖零售财富管理、对公资产组织、大资管和托管业务。可见，托管业务和基金代销业务与财富管理高度关联，获得基金托管牌照对全面服务基金公司、向财富管理转型都有重要帮助。
22Q1 业绩仍稳健增长，佐证成长持续性。1）2022Q1，根据 Wind 数据统计，沪深两市股票成交金额总计约 58.50 万亿元，同比增长 6.48%；截至 2022 年 3 月，融资融券余额约为 1.67万亿元，同比增长约 1.09%，整体证券市场增速相比 2021 年有所放缓。2）基金方面，根据Wind 数据统计，2022Q1 新成立基金份额总计约 2656.05 亿元，同比下降约 74.77%；其中新成立偏股型基金份额约为 1698.74 亿元，同比下降约 82.02%。在市场环境等多种因素影响下，新发基金规模出现较大波动。3）截至 2022Q1，天天基金股票+混合公募基金保有规模为 4639亿元，环比降低 13.63%，同比增长 23.71%；非货币市场公募基金保有规模为 6175 亿元，环比降低 8.37%，同比提升 42.81%，为排名前五的机构中环比降幅最小、同比增幅最大的平台。4）2022Q1 公司实现营业收入 31.96 亿元，同比增长 10.61%；归母净利润 21.71 亿元，同比增长 13.63%；扣非归母净利润 20.14 亿元，同比增长 5.34%，仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。
资本市场大时代来临，千万级金融流量的互联网资管领军处于低估区间。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累 PC 端约 1000 万 DAU 和移动端约 4000 万 MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019 年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据 Wind 数据，公司历史 PE 估值区间为 40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.6.2 日为 3017 亿元）仍处低估区间。
维持“买入”评级。 根据关键假设，预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 163.84 亿元、 198.84亿元及 245.85 亿元，实现归母净利润分别为 106.76 亿元、131.93 亿元及 167.42 亿元。维持“买入”评级。
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