【招商研究】每日复盘与晨会精要（0723）：大金融领跌

　　在沪指补缺后，大金融继续不作为，中国平安尾盘放量大跌，使得保险、银行、证券领跌，而内蒙的西水股份依旧强势，带动周四扩散到的金控股继续活跃。近期强势板块，周期方面只有煤在周四调整后继续大幅冲高，较特别，锂电池部分股强势保持活跃。煤炭本周涨幅超过有色、钢铁很多，可跟踪其他涨价相关的补涨机会。白酒涨幅领先，食品饮料（中信）4连阳，近2周看强于家电。

　　周五盘面回顾：在沪指补缺后，大金融继续不作为，中国平安尾盘放量大跌，使得保险、银行、证券领跌，但是内蒙的西水股份依旧强势，带动周四扩散到的金控股继续活跃。近期强势板块，周期方面只有煤在周四调整后继续大幅冲高，较特别，锂电池部分股强势保持活跃。煤炭本周涨幅超过有色、钢铁很多，可跟踪其他涨价相关的补涨机会。白酒涨幅领先，食品饮料（中信）4连阳，近2周看强于家电。

　　主题方面，近期低PE的个股悄悄走强，动态市盈率最低前6只股都大涨，3只涨停，突出表现，西水股份也是，内蒙古板块不得不说很强势，内蒙个股不少是各板块龙头，短期可跟踪关注低PE、内蒙古这2个特征。

　　其他，房屋租赁（证监会等九部委联手发文支持）、福建自贸区（建发国贸首登世界500强榜单+福建将全面推进港口资源整合）较强势，可跟踪。人工智能对规划通过的反应较弱。

　　上证指数在中阳反弹后，今天(7月20日)再接再厉，不但创出反弹新高，且将3230缺口完全封闭，中小板指数仍然是全天最强势的指数，创业板指数则在上午跟进后，全天回落。在尾盘微红收官。

　　上证指数在上午的横盘震荡主要是由于受到煤炭钢铁权重调整的拖累，石墨烯和电力则迎头赶上，新华锦、宝泰隆大放异彩。有色板块仍然在稀土永磁的带动下表现出色。第一个小时的市场明星是创业板指数，到10:25日内高点时，重新收复1700点整数关口。中小板指数也保持同样的上攻姿态，但是幅度远远不济。

　　市场在第二个小时开始分化，权重板块艰难的站稳脚跟，西水股份再次带动保险板块。上证指数逐步翻红并且向上攻击，接近11点时开始摸到缺口下沿，13:30开始的一波进攻带动上证指数冲击3250，并将缺口完全封闭，随后不断横盘，夯实对缺口的突破位置。

　　相比较而言，中小板指数在后三个小时一直维持平衡，创业板指数则走出较为显著的冲高回落态势，到收盘时成为日内最虚弱的板块。

　　从总体上看，350多个板块中有330个翻红，涨跌幅超过1%的板块分别有44个和0个，个股涨跌停板35比4。伴随着各个指数收出小阳线，市场赚钱效应犹在。

　　从原则上看，上证指数花费4天时间，克服周末利空的影响，攻克3230附近缺口，仍然体现了相当的强势，周期股板块，特别是稀土永磁板块、基础材料等板块在最近表现不俗。目前市场的核心争议仍然是周期板块是否能否依托于基建的持续性突飞猛进，本质上是对于新周期是否开启，新路不通时能否依托于老路再创辉煌的争论。从短期看，创业板指数在第三天的反弹中实际上已经完成了短期波段，冲高回落，后续走势完全依托于蓝筹的发挥。

　　【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍：外汇占款线月中国跨境资本流动数据点评

　　央行公布6月央行外汇占款为-343亿元。外管局公布：6月银行结售汇-1425亿元。银行代客结售汇-923亿元，自身结售汇-501亿元。银行代客远期净结汇303亿元；境内银行代客涉外收付款-1488亿元。

　　1）市场对央行外汇占款是否线月代表批发和零售的外汇市场供求状况指标的数据均显示资本外流规模小幅扩大，总体形势依然稳定。市场存在争议的根本原因在于，人民币汇率“价”和跨境数据“量”的背离。6月人民币汇率的平均值6.8072相对于5月6.8894升至1.2个百分点，但是跨境资本外流规模反而扩大。我们认为背离的原因在于，人民币汇率中间价是三因素模型，除外汇市场供求之外，还与一篮子货币汇率变化、逆周期因子相关。

　　2）维持下半年央行外汇占款低速增长的判断。央行外汇占款自从今年2月份以来进入低速波动，这是因为央行再次尝试减少对外汇市场干预。在加入逆周期因子之后，市场对人民币汇率的预期分化，市场供求可能出现阶段性供大于求的情况，推动人民币汇率阶段性升值。但从下半年趋势来看，我们预计外汇市场供求仍将维持弱平衡的局面，这意味着央行较少干预汇市，也可以依靠市场化的力量自求平衡。

　　3）我们详细分析了6月央行资产负债表中分项的变化，并对市场关心的掉期操作是否会影响央行资产负债表进行了讨论。

　　4）侧面印证商业银行外汇占款小幅上升。6月金融机构外汇信贷收支表中“其他项”出现回升，从-173至-42亿美元，负值减少，意味着外汇市场供求的均衡不再需要央行融入更多的资金。

　　【宏观*点评报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍：沪深交易所和报价系统齐推PPP项目ABS——资产证券化市场周报（2017.07.24）

　　1、本周银行间市场共有3期资产证券化产品发行，包括1期个人消费资产支持证券、1期汽车资产支持证券和1期资产支持票据。

　　2、根据上交所和深交所公告，本周共有2期资产支持证券在交易所挂牌，均在上交所挂牌。此次挂牌转让产品的基础资产包括企业债权和保理融资债权。

　　3、下周银行间市场有7期资产证券化产品发行，其中包括2期企业资产支持证券、1期个人消费资产支持证券、1期租赁资产支持证券、2期不良资产支持证券和1期资产支持票据。总发行规模为122.25亿元，发行量较上周有很大回升。

　　4、17鑫石元1的基础资产为35名借款人向发起机构借用的66笔企业，资产池未偿本金余额为96,595.00万元；17江渝1的基础资产为22名借款人向发起机构借用的38笔企业，资产池未偿本金余额为190,980.00万元；17永动2的基础资产为27,651个借款人向发起机构借用的36,053笔消费，资产池未偿本金余额为299,999.99万元；17皖金1的基础资产为23个承租人向发起机构借用的42笔租赁款，资产池未偿本金余额为297,151.89万元；17和萃2的基础资产为259个借款人向发起机构借用的640笔个人抵押（不良），资产池未偿本息余额为50,803.31万元；17兴瑞1的基础资产为61,370个借款人向发起机构借用的63,829笔信用卡个人消费类（不良），资产池未偿本息余额为161,950.37万元；17远东租赁ABN001的基础资产涉及发起机构与64个承租人签署的67笔租赁合同，入池资产未收租金余额为347,739.39万元。

　　6、本周上交所无资产支持证券项目状态更新为“通过”，深交所有1个资产支持证券项目更新为“通过”。

　　7、本周银行间资产支持证券共有1,820万份交易，总成交金额为16.40亿元，成交金额较上周出现大幅度回落。本周上交所资产支持证券共有179万份交易，总成交金额为1.78亿元，较上周有所回落。本周深交所资产支持证券共达成158.62万份交易，总成交金额为1.62亿元，较上周出现大幅回落。

　　【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：国务院印发《新一代人工智能发展规划》点评—千呼万唤始出来，AI落地终定调

　　事件：国务院印发《新一代人工智能发展规划》，提出了面向2030年我国新一代人工智能发展的总体要求、重点任务、资源配置、保障措施等。并提出将培育若干全球领先的人工智能骨干企业。

　　“三步走”战略浮出水面，AI落地节奏已确定基调：本次《规划》提出了“三步走”战略目标，即：1）第一步，到2020年AI总体技术和应用与世界先进水平同步，核心产业规模超过1500亿元，带动相关产业规模超过1万亿元；2）第二步，到2025年AI基础理论实现重大突破，部分技术与应用达到世界领先水平，在智能制造、智能医疗、智慧城市、智能农业、国防建设等领域得到广泛应用，核心产业规模超过4000亿元，带动相关产业规模超过5万亿元;3）第三步，到2030年AI理论、技术与应用总体达到世界领先水平，在生产生活、社会治理、国防建设各方面应用的广度深度极大拓展，形成涵盖核心技术、关键系统、支撑平台和智能应用的完备产业链和高端产业群，核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元。当前市场对AI的落地进度和节奏普遍存有疑虑，而本次文件是从政策层面史无前例地为我国AI产业的发展节奏定下了明确的、数字化的指标和基调，足以看出政府对于我国AI产业发展的决心和欲推进的力度。这有助于大幅提振市场对于整个AI产业的信心及关注度。

　　将培育骨干AI企业，龙头有望充分受益：本次文件还特别提及了在2020年之前要培育若干全球领先的人工智能骨干企业。这已是3年之内就要完成的任务。我们认为AI板块各细分领域的龙头企业有望在这一过程中充分受益政策红利，率先迎来突破，并且随之形成“以点带面”的效应，带动整个AI产业的加速落地。我们看好AI在金融、公共安全、教育、医疗、智慧城市几大行业率先爆发的可能。

　　政策从传导到落地，后续政策密集催化可期：本次文件尚属于“顶层设计”的范畴，但已给出明确目标。随着政策精神由上而下的传导和发酵，接下来将进入AI重大政策和事件的密集期，各级政府和部门出台相关后续政策的预期增强，密集催化可期。

　　投资建议：我们建议从两个角度选择人工智能标的：1、数据能力；2、应用能力。重点推荐：“人工智能+安防”的东方网力；“人工智能+语音”的科大讯飞；“人工智能+医疗”的思创医惠；“人工智能+金融”的同花顺。建议关注：佳都科技、长高集团、汉王科技。

　　投资思考：空调,景气最强的家电细分领域。强劲的终端需求一定程度上延迟了空调库存周期; 同时基于收入确认的稳健性原则,本轮空调景气将可望更为持久。龙头空调厂商的估值水平较国际同行仍一定比例折价,继续推荐格力电器,海信科龙,美的集团,积极关注青岛海尔和三花智控。

　　真实（终端）需求强劲, 补库存周期被延后。对于2017年的空调行业,A场去年末的共识是“低基数+补库存”构建高景气。但由于真实（终端）需求的持续超预期,渠道库存处于历史同期较低水平,所谓的“补库存”事实上已经被延后。这也预示着本轮空调的景气将可能较市场预期更为持久（1个月的渠道库存增量大致可拉动全年销量增长8-9%）。预计龙头企业的空调内销有望在2017-2018两年实现50%的累计增长。（《周观点17w24-聚焦空调,非库存驱动的高景气》）

　　2017.6月内销同比延续高增长。据产业在线%出口+13.2%）。其中内销方面：6月,格力+55%美的+192.9%海尔+88.2%海信科龙+70%; 1-6月累计,格力+69%美的+87.8%海尔+71.9%海信科龙+86%。美的月度超高增长或与去年同期的“休克疗法”有关,也验证了“T+3”后渠道库存水平十分理性。

　　为何空调的真实需求好于其他白电？理论上,空调真实需求（终端销售）=新房销量*户均保有量（最新）+旧房数量*户均保有量的提升+十年前购置空调的更新。空调需求不仅受益于新房销售,同时还得益户均保有量的增加;中国城镇空调拥有量在过往十年得到了长足的进步（2015年户均1.2台vs 2005年0.8台）。因此,单套住宅对于空调需求的拉动弹性在不断增强（冰洗产品则很难复制这一乘数效应）。同时,大批量的空调更新窗口也正在开启（2007年空调内销首次突破3000万台）。事实上,对比2014-2015年中国与日本家电产品的户均保有量,空调（日本2.48台vs中国城镇1.2台）冰箱（日本0.85中国0.94）洗衣机（日本1.09中国0.92）,大致可以得出未来空调内销市场的动态平衡点大致应该是9000万台（不包括小型商业的需求,譬如小餐馆）较2016年的6000万台内销有50%以上空间。

　　自动售货机作为无人业态的鼻祖，上世纪70年代就已出现，近年来伴随中国消费升级，国内自动售货机行业保持年均25%的复合增长。以日本为例，日本自动售货机兴起的黄金时期是在上世纪60年代至90年代，核心因素可分为供给层面和需求层面：1）供给层面主要是租金和人工上涨：商铺租金从60年代初的263日元每平米涨至90年代初的1635日元每平米，同时人口老龄化也导致人工成本显著上涨；2）需求层面消费升级对便利性需求增加：1970年代初至1980年代末的日本，经济高速发展，人均GDP逐年上升，在1981年人均GDP超过10000美元。目前我国正处在和日本当时相似的阶段，中国自动售货机还不到20万台，和发达国家相比无人自动售货机市场空间十分巨大（日本自助贩卖机580万台，对应每24人拥有一台；美国691万台，对应44人拥有一台）。

　　友宝在线是国内自动售卖机行业的龙头企业，成立于2010年，但仅3年时间便超越了对手莱乐科技成为市场份额占有率第一的公司。友宝的盈利模式可分为商品销售收入、自动售货机机器销售及租赁收入、广告收入，2016年收入占比分别为72.6%、6.4%、18.2%。1）商品销售收入：友宝通过研发智能化售货机和便利柜台，并放置校园、商场、公司、公园、健身房、地铁口等场地来经营获利，毛利率在40%左右；2）销售自动售货机：加盟商通过购买、租赁等方式获得友宝公司的自动售卖机，转卖给加盟商毛利在15%-20%。16年年底，加盟设备已累计投放2.5万台，销售收入达到1.3亿元；3）广告陈列及其他：是友宝弹性较大的赢利点，收入占比持续上升，从2013年的0.1亿元增至2016年的2.89亿元。

　　新型业态的尝试与拓展。日本的自动售货机中，饮料机只占了一半，其他类型售货机售卖的商品包括了香烟、水果、杂志、雨伞、等，从日用品到电子产品，几乎涵盖了所有。友宝借鉴日本自动零售机业态的多元化布局，在饮料机基础上衍生出迷你KTV、自动售酒机、自助冰激凌机等新型业态。2016年下半年，友唱在市面上投了12000-15000台机器并实现100万元的收入，2017年公司还将加大投入，预计年底有望突破3-4万的设备规模。

　　【石化*点评报告】王强/石亮/顾正阳/李舜：原油周报20170722—美国原油日产量重上940万桶

　　受总库存下降和OPEC产量持续增加影响，本周油价先扬后抑。周初，油价表现延续上周的反弹势头。随后受EIA原油库存连降九周、汽油库存连降四周的利好驱动，布油周四一度上探50美元。但美国相关咨询机构统计数据显示OPEC本月产量或创年内新高，受此影响油价转而下跌。截至周末，布油收于47.93美元/桶，跌2%；WTI收于45.6美元/桶，跌2.6%。

　　OPEC产量不减反增，减产面临分崩离析的危险。从目前情况看，6月OPEC产量不减反增的情况将大概率延续到本月。据Petro-Logistics数据显示，本月初以来OPEC成员国日均原油供应量超过3300万桶，7月供应量有望创年内新高，供应增量主要来自沙特、阿联酋以及尼日利亚。我们认为OPEC内部诉求多样，沙特影响式微是减产难以为继的关键。虽然OPEC维持减产对油价起到了托底的作用，但现在已经不仅仅是边际效应递减的问题，甚至面临难以维系的危险。下周OPEC和俄罗斯将举行联合会议，会上可能会讨论将享受豁免的利比亚和尼日利亚纳入减产范围。我们认为限制搅局者的行为基本符合市场预期，但不足以提升油价，若要突破则必须采取超预期行动。

　　卡塔尔风波戏剧性收场是沙特影响式微的典型例证。6月下旬，以沙特为首的中东四国提出13条要求，强令卡塔尔限期答复并接受，但并未如愿。18日，四国宣布放弃此前要求转而提出“打击恐怖主义和极端主义”等6条原则。我们认为沙特阵营态度由强硬迅速软化，进而提出不痛不痒的6条原则实则自己找台阶下。无论是军事还是经济，其可以打出的牌并不多。

　　美国原油日产量突破940万桶大关，对冲库存降幅，关注季节需求持续性。7月21日当周，美国石油钻机数减少2台至763台；由于滞后效应，产量突破940万桶大关，达942.9万桶/天。此外，7月14日当周，美国总库存下降近1000万桶，较6月初高点已下降约3000万桶，周均降幅近500万桶。虽然库存降幅表面上较为理想，但仍要看到整体库存水平仍与去年底持平，但较15年同期高出1亿桶左右。另外，需求高峰基本上是7-8月，此后需求存在下行风险，在超供没有改观的情况下，库存重新累积的压力依然较大。

　　维持去年下半年以来的Brent“中油价”45-60美元的观点，重点关注PDH、天然气和涤纶长丝三条主线年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。减产只是下跌的下限区间，油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间里面运行，不盲目乐观、也没必要过分悲观。

　　基于此判断，应持续关注3条主线条线是丙烷脱氢制丙烯（PDH）高景气，继续推荐龙头东华能源及卫星石化；第2条是涤纶长丝的中期复苏，继续推荐龙头桐昆股份；第3条线继续中长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。

　　【化工*点评报告】周铮/孙维容/姚鑫：环保督查对山东省化工行业影响专题报告—山东省环保督查对未来化工品走势影响几何？

　　山东省未来3~5年环保压力持续升级、入园率大幅提升、化工园区数量减半将加速淘汰落后产能，行业集中度的提升有望让涨价行情持续发酵。1）未来五年将关停30%以上危化品企业，暂停审批新上的化工项目。2）入园率提升、化工园区数量大幅削减将加速淘汰落后产能，行业集中度有望大幅提升。2018年底前入园率将由现在的50%不到提升至90%以上；化工园区由199家缩减到100家以内。3）全省未来一年都不会有新审批的化工项目，已有落后产能将随园区化率提升加速淘汰，总供给有望继续收缩；需求预计仍将维持稳定增长，化工品涨价行情有望持续。

　　山东省上市化工公司所在园区及主营产品梳理：1）山东全省上市化工公司共有32家。其中，化肥农药公司6家；轮胎公司4家；石化公司4家；橡胶制品公司4家；化工原料相关公司6家；精细化工品公司6家。2）山东省大型化工园区数量最多的六大城市分别为潍坊、东营、青岛、菏泽、淄博、烟台，各自园区数量均超过15家。上市公司数量最多的三大城市分别为青岛、淄博、潍坊，各有4家化工上市公司。

　　山东省非上市公司分行业产能及所在园区梳理：山东省产能产量占比最大的三个行业分别为甲酸、环氧丙烷、轮胎行业，分别占全国产能/产量65%、58%、49%。

　　投资建议：强烈推荐山东省优质化工公司，包括华鲁恒升、鲁西化工、万华化学、玲珑轮胎、阳谷华泰。

　　【煤炭开采*点评报告】卢平/刘晓飞/王西典：煤炭产业链跟踪周报（2017-7-22）—煤炭旺季持续，第二重投资机会将迅猛展开

　　动力煤方面，主产地受煤矿检查和煤管票影响，供应偏紧，煤价稳中有涨；南方高温天气持续，需求强劲，六大电厂本周日均煤耗达到75万吨，相较4月淡季上升约20%；受产地涨价和下游需求支撑，港口市场延续涨势，秦港Q5500现货价达到635元/吨，旺季特征仍将持续。煤焦钢方面，钢价持续高位运行，焦炭维持稳中有涨态势；焦煤市场受益于库存低位和下游需求改善，出现稳中上涨的态势，预计短期回暖迹象仍将持续；近期焦煤期货价格上涨明显，自6月初不到1000元的低点到目前1240元，已上涨超过30%，期现货差进一步收窄。投资策略方面，受现货煤价上涨支撑叠加中报业绩催化，本周煤炭板块走势强劲，已实现我们提出的第一重投资机会（27%确定收益）。全国高温仍在持续，我们判断需求旺季将支撑煤价继续上行，近期有望达到700元/吨，进而推动煤炭股迅猛展开第二重投资机会。建议继续买入煤炭股，重点推荐陕煤、兖煤、山西所有煤炭公司。

　　焦炭持续上涨。唐山二级焦到厂价1805元/吨，涨75元/吨或4.3%；天津港一级焦平仓价1915元/吨，涨25元/吨或1.3%。

　　港口焦煤平稳运行。京唐港山西主焦煤库提价1380元/吨，持平；1/3焦煤库提价1150元/吨，持平。

　　产地焦煤整体上涨。临汾主焦精煤车板价1260元/吨，涨30元/吨或2.4%；临汾肥精煤车板价1250元/吨，涨30元/吨或2.5%。

　　港口煤价延续强势。环渤海动力煤指数收于582元/吨，环比上升1元/吨或0.2%；山西优混（Q5500）报635元/吨，涨17元/吨或2.8%；大同南郊（Q5500）动力煤车板价490元/吨，持平。

　　沿海运费高位上行。秦皇岛至广州运费指数CBCFI 51.3元/吨，涨1.7元/吨或3.4%；秦皇岛至上海运费指数CBCFI 41.5元/吨，涨2.2元/吨或5.6%。

　　电厂库存总体回落，日耗保持高位。秦港本周库存600万吨，环比上升15万吨或2.5%；广州港本周库存204万吨，环比上升6万吨或3.0%；六大电厂本周库存1267万吨，环比下降17万吨或1.3%；库存天数为17.0天，环比下降1.0天或5.9%；本周日均耗煤74.3万吨，环比上升4.3万吨或6.3%。。

　　投资策略：本周煤炭股走势强劲。我们预计旺季到来叠加进口受限，近期煤价有望持续上行，达到700元/吨的年内新高。煤炭股第二重投资机会将迅猛展开，建议持续买入煤炭股。重点推荐陕煤、兖煤、山西所有煤炭公司。

　　交运板块市场变化（本周）：本周，沪深300指数报收3729点，上涨0.7%；申万交运指数报收2864点，上涨0.1%，落后沪深300指数0.6%。二级子行业涨跌互现，涨幅最大的是铁路，上涨3.33%；跌幅最大的是公交板块，下跌3.08%。个股本周上涨42家，未涨4家，下跌52家；涨幅最大的是铁龙物流，上涨13.21%；跌幅最大的是天顺股份，下跌12.64%。

　　海运（本周）：（1）远洋干散：BDI指数报收977点，本周上涨8.6%；BCI指数报收1154点，本周上涨23.7%；BPI指数报收1258点，本周上涨7.2%；BSI指数报收807点，本周上涨4.9%；BHSI指数报收499点，本周上涨2.7%。CDFI指数报收748.58点，本周上涨6.1%。（2）沿海干散：CCBFI报收1152.97点，本周上涨1.0%。（3）集运：CCFI报收877.33点，本周上涨2.0%；SCFI报收837.42点，本周下跌2.8%。（4）远洋油轮：BDTI指数报收655点，本周上涨1.7%；BCTI指数报收550点，本周下跌0.2%。CTFI指数报收594.36点，本周下跌5.6%。

　　航空（本周）：（1）合计：运输量同比+10%，环比-1%；价格同比+3%，环比+0%；客座率79%，同比-6pct，环比-2pct。（2）国内：运输量同比+11%，环比+0%；价格同比+3%，环比-1%；客座率79%，同比-6pct，环比-2pct。（3）国际：运输量同比+9%，环比-3%；价格同比+0%，环比+1%；客座率78%，同比-6pct，环比-3pct。

　　高速公路（六月）：6月，高速公路总车流量为70791万辆次（+12.8%），客车流量52403万辆次（+9.7%），货车流量18388万辆次（+22.7%）。

　　投资策略：白云机场流量奠定长期，市场化引爆短期（机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开），虽然股价本周创历史新高，但对标上海机场长期价值仍然被低估。17年干散货供需处于弱平衡（供给略小于需求），对BDI形成支撑，旺季BDI高看1500点，重点推荐中远海特。建发集团拟非公开发行可交换债，表明大股东对股价的信心，一级土地开发有望成为公司业绩增长点，继续布局金砖峰会主题。个股重点推荐组合：中远海特、白云机场、建发股份、南方航空、福建高速、韵达股份、外运发展。

　　【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华：PPP合作条例点评报告—PPP立法呼之欲出，PPP落地有望爆发

　　1、PPP合作条例出台，千呼万唤始出来。2016年7月7日国务院常务会议明确要求加快政府和社会资本合作（PPP）立法工作进度，2017年3月20日，国务院印发《国务院2017年立法工作计划的通知》，将基础设施和公共服务项目引入社会资本条例作为全面深化改革急需的项目，如今PPP合作条例（征求意见稿）的出台，可谓是情理之中。我国PPP应用取得一定的成果，但也暴露了一些问题，项目泛化、决策不严谨、实施不规范、民营资本参与度不高、“政出多门”等问题，此次征求意见稿的出台将有望解决现有存在的顽疾。

　　2、PPP应用“五位一体”制度体系基本成形。PPP概念自提出以来，政策便多方推动，从最开始的财政部《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、发改委《传统基础设施领域实施政府和社会资本合作项目工作导则》，到2016年底，发改委和财政部发文推进PPP资产证券化，再到如今的PPP合作条例（征求意见稿）的出台，PPP应用的五位一体的制度体系基本成形。

　　3、PPP合作条例（征求意见稿）涵盖多方面，进一步规范PPP应用。此次合作条例征求意见稿包括总则、合作项目的发起、合作项目的实施、监督管理、争议解决、法律责任和附则7章，共50条，明确了PPP应用的范围、类型、实施规则、监督管理、争议解决及法律责任等，把之前大家担忧的问题以及实施过程中出现的问题都做了明确规定。比如，项目发起方面，明确了县级以上人民政府和有关主管部门可以根据经济需求提出采用PPP模式的基建和公共服务项目；项目实施方面，明确了1）政府不能回购以及承担社会资本方损失，不能担保，2）PPP项目不受行政区划调整、政府换届、政府有关部门机构或者职能调整以及负责人变更的影响，3）PPP项目的财政支出项应当足额纳入年度预算，按照规定程序批准后，及时支付资金，4）建设期，社会资本方不能转移股权，运营期经同意可以；法律责任方面，明确规定政府以及有关部门不合规由上级政府责令整改或给予处罚，社会资本方不合规给予罚款、没收所得或追究刑事责任等处罚。

　　4、合作条例（征求意见稿）的出台将加速项目落地：截至2017年3月底，财政部入库PPP项目落地率为34.5%，相比去年同期的21.70%提升了12.80个pp，比2016年底的31.60%提升了2.90个pp。截至2017年5月底，财政部入库项目达13132个，总投资额达16.41万亿元，加上发改委的项目库，总投资额可达20万亿元左右，合作条例的出台将有望吸引更多的民营资本进入，加速PPP项目的落地。

　　5、PPP立法不断推进，保证了多方的权益，解决社会资本进入的后顾之忧，将加速项目落地。我们重点推荐是三个领域：1）园林公司PPP项目多，订单占比大，业绩弹性大；2）央企及地方国企，PPP项目多，单体金额大，项目加速，业绩贡献增加；3）设计企业，PPP项目要求更加规范，对于全生命周期更加看重，前端的勘察、咨询、设计阶段重视程度提升。个股方面，推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、苏交科、中设集团及基建央企等。

　　【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—PPP立法如期而至，推荐PPP+基建央企

　　上周回顾：1）上半年GDP同比增长6.9%超预期；2）31个省市自治区出台“一带一路”地方推进政策；3）发改委：将关注房地产等领域非理性对外投资倾向；4）国务院：在部分地区建中国制造2025国家级示范区；5）中国上半年房地产开发投资同比回落至8.5%；6）统计局：下半年房地产开发投资增速可能是缓中趋稳走势；7）全国高速公路通车里程已达13.1万公里；8）国务院法制办发布《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例（征求意见稿）》；9）住房城乡建设部公布第三批“城市双修”试点城市，探索推动城市绿色发展；10）国企改革从顶层设计步入“施工高峰期”，多项任务落地激发新动能。

　　本周观点：本周我们继续推荐PPP和基建央企。PPP合作条例的出台，很多之前大家担忧的问题有望获得法律支持，定心丸已给，政府、社会资本方有望有望加速PPP的落地。基建央企订单实现爆发式增长，在目前的投资、融资、监管等环境下，央企的订单和业绩更具确定性。此外，中报将作为家装验证的一个窗口，值得期待。个股方面，我们推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、金螳螂及大盘央企和地方国企等。

　　1）PPP合作条例出台，PPP将迎立法支持：周五国务院法制办公布《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例（征求意见稿）》，PPP即将迎立法支持，五位一体的制度体系基本成形，PPP将变得更加规范，各方权利责任将更加清晰，民营资本进入将更具保障，PPP项目落地有望加速。我们推荐三条思路：1）PPP园林公司；2）央企及地方国企；3）设计公司；个股方面，重点推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、东方园林、苏交科、中设集团等。

　　2）基建央企订单高速增长，继续推荐基建大央企：上半年基建央企新签订单均实现明显增长，中国化学增速最高达77.40%，中国铁建46.85%，中国电建39.98%，中国中铁34.47%等，新签订单高增长主要归因于几个方面：1）国内基建投资水平高企，基建央企基建订单大幅增长；2）上半年融资环境趋紧以及PPP模式的应用，促使大量订单向央企集中；3）一带一路战略推进，基建央企海外订单贡献提升明显。以目前的投资环境、融资环境、监管环境背景，央企订单和业绩将更具确定性，另外叠加央企估值较低、ROE提升、现金流改善等因素，基建央企仍具投资价值，我们推荐中国建筑、葛洲坝、交建、电建、两铁等。

　　【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：山鹰纸业（600567）—收购北欧纸业100%股权，业绩增厚与业务协同一箭双雕

　　山鹰纸业公告以Goldcup瑞典公司为主体，拟出资约 19.52 亿元人民币收购北欧纸业Nordic 100%股权。截止2016年5月Nordic资产总额约为15.23亿元，净资产约为3.29亿元。2016年公司实现营业收入20.86亿元，净利润1.93亿元。2017年1-5月公司营业收入为9.68亿元，净利润1.11亿元。本次收购对价对应2016年净利润PE为10.1倍；对应2017年1-5月净利润年化PE为7.3倍。

　　Nordic 的浆纸年生产能力 50 万吨，4家造纸厂分别位于瑞典和挪威。公司主要产品为防油纸和牛皮纸：公司是欧洲防油纸行业产量和市占率第一，产品主要用于餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸等食品级用纸；公司的牛皮纸主要用于高强度的耐重纸袋以及食品、建筑、化工等细分行业。Nordic在欧洲同类企业中成本优势明显，一方面公司所在区域具有较低成本的水、林业资源以及电力；另一方面公司浆纸一体化的生产配置和纤维原料的自供方式能在质量和产量方面给予充分保障，在运营方面具有明显的成本优势。

　　通过本次国际化收购，公司进入了防油纸、特种牛皮纸、高强度纸袋纸等新纸种市场，优化公司全球供应链和销售网络，丰富了公司为国际化的纸品用户提供优质的纸品和包装解决方案的能力。有效弥补国内对部分高端特种纸需求的技术和产品空白。与此同时，由于高端特种纸产品，具有较高的技术壁垒，可提升公司造纸的技术、研发和管理能力，公司可以更好的为客户提供综合包装解决服务。

　　本次并购标的业绩稳健，17年1-5月实现营业收入9.68亿元，净利润1.11亿元，按照年化预计17年将为公司带来2.66亿元备考利润。考虑收购增厚后，预计公司2017、2018、2019年净利润分别为13.3、19.7、21.8亿元，对应当前市值PE分别为13.5、9.1和8.2倍。考虑到环保带来的产能投放趋缓以及需求端的稳定增长，看好箱板纸景气度，维持4.5～5.25元目标价和“强烈推荐-A”评级。

　　【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏：国机汽车（600335）—H1业绩超预期，全面受益行业回暖

　　公司公布17年中报，实现营业收入255.8亿元，同比减少2.76%；归母净利润5.03亿元，同比增长18.74%；扣非净利润4.78亿，同比增长6.57%。其中Q2实现净利3.4亿，同比大增41.9%；财务费用3875万同比减少74.6%，库存68亿降至历史最低点。17H2看好公司平行进口集中释放和融资租赁业务投放贡献的增量。我们预计公司17-19年EPS为0.79/1.03/1.29元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　公司17H1实现营收255.8亿元（-2.76%），归母净利润5.03亿元（+18.74%），扣非净利润4.78亿（+6.57%）；其中Q2实现净利3.4亿元，同比大增41.9%，大幅超出此前预期。原因有四：

　　1）服务板块16年新增的保时捷、林肯、宾利品牌开始放量，1-6月贡献增量约15000辆；

　　3）财务成本大幅降低，受益于两期20亿低利率债券的发行以及库存水平68亿降至历史最低点，17H1财务费用为3875万元，同比减少74.56%；

　　4）16年上半年由于处置滨海汽车城项目产生损失约4200万，造成17年基数差异，由此拖累公司扣非净利润增速。

　　【煤炭开采*点评报告】卢平/刘晓飞/王西典：潞安环能（601699）—半年业绩亮眼，持续关注国改进程

　　事件：公司发布2017年中报业绩预告，预计上半年可实现归母净利11~12亿元，对应EPS约0.37~0.40元/股，同比大增2000%以上。受益于国家供给侧改革及煤炭行业去产能政策，报告期内煤炭形势良好，业绩改善明显。

　　点评：上半年煤炭延续供需紧平衡，公司煤炭综合售价同比大增，中报业绩亮眼；下半年动力煤旺季持续反弹，喷吹煤有望随焦煤价格上行，半年业绩可乐观年化；山西国改正持续推进，集团优质资产有望注入上市公司，实现煤炭体量翻番，煤化工留有进一步想象空间，维持“强烈推荐-A评级”。

　　下半年煤价有望持续高位。上半年秦港Q5500动力煤均价为612元/吨，长治产喷吹煤均价857元/吨，同比大增61%和105%，是公司业绩大幅提升的主要原因。近期动力煤迎来需求旺季，叠加进口受限短期内煤价有望创年内新高达到700元/吨，预计全年均价大概率在600元/吨以上；钢厂盈利持续高位，喷吹煤价格走势较为平稳，待天气转凉后进入开工旺季，喷吹煤价格有望随焦煤价格上涨，更加利好公司业绩增长。

　　产销量存在释放空间。今年一季度春节放假限制产销量低位，分别为850和695万吨，但预收账款大幅增加显示销售情况明显好转。从经营结果来看，二季度归母净利预计为5.9~6.9亿元，相比一季度在煤价有所回调的情况下，盈利环比增长15%以上，得益于销量的迅速回升，预计下半年将保持这一态势，产销量有望进一步释放。

　　国改持续推进，更多想象空间。国改东风正起，公司为潞安集团旗下唯一上市平台，有望实现集团优质煤炭资产的整体上市。集团内部尚存3000万吨优质产能，多为优质贫瘦煤，资产注入后公司体量翻番，更加巩固喷吹煤龙头地位。此外，集团煤制油项目进展顺利，技术优势明显，有望助力公司延伸煤化工产业链，实现双主业并进。

　　盈利预测与投资评级：预计2017-2019年公司EPS为0.83/0.85/0.86元/股，对应目前股价PE为12倍，给予“强烈推荐-A”评级。

　　【交通运输*点评报告】常涛/陈卓/袁钉：建发股份（600153）—可交换债凸显大股东信心，布局金砖峰会

　　2017年7月20日，公司公告控股股东——建发集团拟以不超过2.3亿股公司A股股票质押，非公开发行可交换公司债券。

　　控股股东——建发集团成立于1980年12月，是厦门最大国有企业（总资产超过1500亿元、年营业收入超过1470亿元），主要业务涵盖供应链运营、房地产开发、旅游酒店、会展业、投资等多个领域。

　　截止17Q1，建发集团持有上市公司13.01亿股股份，占比45.89%，控制权稳定；本次质押的2.3亿股占上市公司总股本的8.1%，占大股东持有股份的17.7%。按照目前建发股份13元左右的价格测算，2.3亿股股票总市值约29.9亿元，考虑质押率因素，集团本次发行规模在20-25亿元。可交换债利率低于普通债券，为大股东提供低成本融资通道，凸显大股东对公司股价的信心。

　　2017Q1，公司实现营收389.88亿元（+69.7%），归母净利润4.22亿元（+32.76%）。由于地产业务集中于Q4结算（我们估计Q1地产收入占比不足10%），供应链业务量价齐升拉动一季度收入高速增长。

　　由于公司为现货多头期货空头，当大宗价格趋势性上涨时，衍生业务出现亏损；反之大宗价格趋势性下跌时，衍生业务反而盈利。从业务实质看，套期保值是经常性的，因此毛利+衍生工具收益才能反映供应链业务的真实盈利。考虑到这一因素，我们估算公司17Q1经常性利润为4.05亿元（+37.1%）。

　　【电力设备*点评报告】游家训/陈术子：晶盛机电（300316）—再获半导体设备订单，2018年业绩爆发可期

　　获合晶科技订单，公司半导体装备领域地位已确立。近日公司与合晶科技签订超900万美元的半导体用单晶硅生长炉合同，双方再次合作，有助于公司做大做强半导体市场规模、扩大产业竞争优势；同时合晶科技是全球知名的半导体企业、全球前十的半导体芯片材料供应商，与该企业的再次合作体现公司在半导体装备领域的极强的生产与研发能力。

　　半导体装备国产化趋势下，公司有望扩大市场：半导体行业国产化已是必然，大硅片制造装备需求开始逐步显示，其中半导体装备国产化是关键，公司再添订单，装备制造能力已经获得行业认可，未来国内半导体行业大发展趋势下公司也将分享行业盛宴，有望扩大市场。

　　今年订单金额合计超30.5亿元，近两年业绩爆发可预期。今年以来，公司连续签订晶体生长设备大额订单合同，累计签订合同金额超30.5亿元，接近2016年营业收入额3倍之高。公司下游客户已经包含中环、晶澳、协鑫等主流企业，2018年业绩能见度显著增强。

　　蓝宝石业务竞争力极强，将持续贡献利润：公司全资子公司晶环电子，使用泡生法成功生长出300 公斤级的蓝宝石晶体，该晶体重为295.2公斤，外形规整，通体透明，无裂纹，无晶界，气泡较少，可应用于LED的4寸晶棒有效长度达到3400毫米左右，预计成本将实现20%左右的下降，是行业之最。未来蓝宝石业务将为公司贡献稳定利润，公司或由半导体装备企业转型成为“半导体装备+材料”的企业。

　　投资建议：维持强烈推荐评级。预计17/18年净利润将达到4.25/6.43亿元，目标价18元。

　　【中小市值*点评报告】董瑞斌/陈曦：威创股份（002308）—中报业绩符合预期，幼教收购再下一城

　　1、发布2017年半年度业绩快报，实现营业收入4.75亿元，同比增长5%；归母净利润1.04亿元，同比增长45%。

　　2017年上半年实现营业收入4.75亿元，同比增长5%；实现归属母公司净利润1.04亿元，同比增长45%。由此推算，公司二季度实现营业收入2.95亿元，同比增长13%，环比增长64%；实现归属母公司净利润0.77亿元，同比增长57%，环比增长185%。

　　鼎奇幼教是威创继红缨教育和金色摇篮后收购的第三个幼儿园品牌。目前红缨和摇篮两大品牌共有接近4000家托管幼儿园和品牌幼儿园，公司通过收购鼎奇幼教将纳入更多数量的高品质园所，夯实公司在全国的幼教线下布局。鼎奇是内蒙古区域的幼教龙头，通过本次收购，为威创幼教业务在内蒙古领域的深耕与扩张提供了抓手，同时也为未来公司整个加盟体系下沉实现战略性探索。

　　战略第一步：进入幼教行业。公司通过收购红缨教育和金色摇篮切入幼儿园领域，目前拥有园所数量近4000家，覆盖幼儿人数80万+，是国内最大的幼儿园连锁运营机构。

　　战略第二步：兼并收购，提升行业影响力。通过持续不断地投资、并购战略增加幼儿园所数量及覆盖人数，扩大行业影响力及品牌知名度。目前已储备标的包括教育，未来一方面能够为上市公司增厚业绩，另一方面也在战略层面提升公司的行业地位。

　　战略第三步：产业链延伸，打造幼教生态圈。公司以幼儿园为流量入口，在做好园所运营的同时，开始向以幼儿园运营管理为核心的前端业务和以幼儿各项需求为核心的后端业务延伸，从而实现产业链的打通，最终实现幼教生态圈的建设。目前公司投资了幼师口袋平台，同时与南京康轩、蓝迪、巧虎等优质幼教品牌达成了初步战略合作意向，努力提升产业链的整体服务能力。

　　公司是A股最纯正的幼教企业，我们坚定看好其发展战略，认为公司具备成为行业龙头的潜力。我们预计公司2017/2018年净利润分别为2.65/3.29亿，同比增长45.6%/24.1%，对应PE为41X/33X。考虑到公司正在进行的增发和今年可能的外延收购及公司储备标的，我们预计今年备考净利润有望超过3个亿，对应增发后PE为39倍。维持“强烈推荐-A”评级。

　　事件：公司公告，控股股东朱明虬先生承诺，终止6月17日发布的直接持股减持计划，同时承诺自本公告披露之日起的未来十二个月内，不减持其直接持有的公司股份。

　　1、减持压力大幅减轻，控股股东为公司发展注入强心剂。基于对公司未来发展前景的信心以及对当前股价走势的判断，为促进公司持续、稳定、健康发展和维护广大股东利益，控股股东朱明虬作出了此次终止减持计划的承诺，为公司发展注入了强心剂。结合6月17日发布的减持预披露公告，以及6月17日之后的重要股东减持执行情况，本次控股股东终止减持计划后，未来3个月内按大宗交易方式实际最大合计减持量仅为总股本的2.43%，按集中竞价交易方式减持的合计最大减持量仅为总股本的1.43%；未来6个月内，按这两种方式的合计最大减持量均降为总股本的2.43%，减持压力大幅减轻。

　　2、借助外延，打造“广告主-营销-内容-渠道平台-用户”产业链，协同发力可期。公司2月完成收购掌维科技100%股权、观达影视100%股权以及科翼传播20%股权，3月完成收购智海扬涛60%股权。掌维科技、观达影视、科翼传播分别在网络文学、影视制作、内容营销领域竞争优势明显。掌维科技主要从事网络文学版权运营，并基于优质文学内容开展全版权IP推广、运营和服务，旗下“原创书殿”和“奇悠阅读”APP的DAU仍在快速增长，付费用户ARPU值也在提升。观达影视以主打青春系列剧，团队年轻但创始人有资深经验，已打造包括《因为遇见你》在内的多个爆款。科翼传播作为中国娱乐互动行销第一品牌，从好声音发热开始，中国卫视综艺爆款都出自科翼之手，依托强大宣发能力和优质内容判断能力，科翼也已经切入网综制作领域。通过外延，公司已打造内容与营销融合的产业链，各子公司及思美原有的客户资源和业务优势将逐步协同，实现收益最大化，突破营销行业天花板。

　　3、收购智海扬涛60%股权，加码“大营销、泛内容”布局。公司2017年初收购的智海扬涛主要向汽车和快消等行业知名品牌客户提供基于数字的整合营销服务，包括品牌策略定制、创意设计与制作、媒介投放、互动传播、社会化内容营销、数据分析与效果监测、搜索优化和公关活动等内容，是优秀的汽车行业数字营销服务商。此次收购将补全公司在汽车领域的线上营销版图，结合公司存量汽车客户和线下服务能力，后续将大举开展汽车领域线、盈利预测及投资建议：

　　我们预测公司2017/18/19年归属于母公司股东的净利润分别为3.36/4.22/4.86亿元（备考归母净利润分别为3.52/4.22/4.86亿元）。考虑发行股份收购及募集配套资金后，公司总股本预计为3.42亿股（按照募集配套资金上限计算），当前股价对应增发后市值仅65亿，对应2017年备考净利润PE仅18倍，估值已非常具有吸引力，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　第二届国企改革前沿论坛将于7月26日在广州召开以“新动能 新活力——国企国资改革的创新与实践”为主题的第二届国企改革前沿论坛将于7月26日在广州举行。这次论坛旨在贯彻落实全国国有企业改革经验交流会议精神，宣传国企国资改革的典型经验。这次论坛将聚焦五大议题：完善现代企业制度，国有资本投资、运营公司实践，股份制、混合所有制改革，供给侧结构性改革，完善国有资产监管体制等，深度聚焦国企国资改革的创新与实践。

　　白洋淀治污提升至“国家高度”随着雄安新区规划建设方案等有关工作的逐步推进，在未来雄安新区中占有重要地位的白洋淀环境治理，终于迎来契机。日前，环保部将雄安新区的白洋淀与洱海、丹江口一同列入“新三湖”水污染治理，这是三湖第一次上升到国家环保工作重点。记者多方了解，雄安新区生态环境保护专家顾问组正在筹备中，环保部领导、环保部环境规划院或将有重量级人员加入。

　　四大“导火索”致此轮纸价飙涨今天4月开始，纸价一直是涨、涨、涨的节奏，瓦楞纸从2800元/吨涨到6月底3450元/吨，涨幅高达23%。四大动力因素，让纸价短时间内突飞猛进，分别为：1、废纸政策的收紧对原纸严重依赖进口的我国纸箱行业，注入了纸价上涨强劲动力；2、“618”活动与夏季啤酒饮料纸箱旺季相连；3、“史上最大规模”环保督查密集开展；4、原纸厂容易建立价格联盟，惜售和追涨行为催升纸价。

　　周四美国三大股指涨跌不一，纳指再创收盘新高；欧洲三大股指涨跌不一。美国截至7月15日当周初请失业金人数23.3万，预期24.5万，前值24.7万。欧洲央行公布7月利率决议，维持主要再融资利率0、隔夜利率0.25%、隔夜存款利率-0.4%不变，月度购债规模保持在600亿欧元。英国与欧盟的脱欧第二轮谈判结束，双方未就“脱欧费”达成一致。人民币兑美元中间价报6.7415，调升49个基点。美元指数持续走低，刷新一年最低；欧元兑美元持续走高。今日亚太涨跌互现。港股今日震荡，截至收盘，恒生指数收报26706.09点，下跌34.12点或0.13%；恒生国企指数收报10787.13点，下跌59.70点或0.55%。大市成交851.3789亿港元，较前一交易日下滑。恒生行业指数涨跌互现，公用事业领涨，涨幅1.86%；工业跌幅最大，下跌1.10%。电能实业（6 HK）中期净利同比上升16%派息8.27港元，股价上涨10.56%，领涨蓝筹。科技股回调，瑞声科技（2018 HK）下跌11.65%、舜宇光学科技（2382 HK）下跌6.16%。

　　7月21日，“沪股通”今日净流入，每日130亿元额度，截至收盘净流入3.82亿元，当日剩余126.18亿元，占全日额度97.06%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入9.57亿元，当日剩余95.43亿元，占全日额度90.89%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入12.19亿元，当日剩余117.81亿元，占全日额度90.62%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入5.51亿元，当日剩余99.49亿元，占全日额度94.75%。

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