每经专访野村东方国际首席策略官高挺：结构转型重启下，A股步入趋势增长新阶段
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李娜 谢欣
后疫情时代，全球经济复苏的进程怎样？市场担心的通胀何时会到来？步入“十四五”规划元年，中国经济又会有哪些新的变化？2021年A股市场，我们又需要做好哪些准备？带着诸多的疑问，《》记者专访了野村东方国际证券研究部主管及首席策略官高挺。
“基于疫苗广泛接种的假设，预计2021年全球将实现5.6%的增长，2021年中国GDP增速将达9.0%。”忙完2021年投资策略的高挺，言谈之间彰显出十足的信心。
通胀可能性很小
“在供需两侧同时修复与低基数的作用下，复苏将成为2021年全球经济的主线。同时，由于大多数国家的经济活动将在较长时间低于疫情前的水平，而且失业率高企，我们预计全球主要央行都将维持十分宽松的低利率环境以巩固经济增长基础。”高挺告诉《》记者。
此前，基于疫苗广泛接种的假设，预计2021年全球将实现5.6%的增长，基本抹平疫情冲击的影响。
由于疫情防控一枝独秀的表现，中国经济的复苏显然更为强劲。2021年中国经济可能存在如下特征：基数效应将导致GDP同比增速前高后低；货币和信贷增速有一定回落；消费和投资反弹；通胀温和和人民币升值。
“从两个层面来判断，经济上看，疫情冲击之后比较快速的复苏阶段已经快过去了，后面会步入从复苏到趋势增长的阶段。疫情前GDP大约5%~6%的增长，预计2021年上半年就应该能实现。2020年出台的一些扶持和刺激的政策也会逐渐回收，不过这会是一个比较慢的过程。市场这边我们是还是整体比较正面，预计指数大概有10%左右的上升空间。”高挺指出。
野村东方国际证券预计2021年A股的整体流动性有望好于国内其他资产。
此外，高挺还指出，复苏是2021年全球经济的大背景，同时中国货币政策回归常态也意味着宽松政策逐渐退出。“十四五”元年，转型将再度成为中国经济演化的主要特征之一，但带有疫情留下的明显痕迹。后疫情时代结构转型的重启，同时寻找趋势增长下的结构性亮点，将是A股超额收益的主要来源。
然而，市场广泛关注的却是——通胀的脚步是不是近了？高挺表示，“我觉得通胀可能性很小。疫情前，如果说供需相对比较平衡，后来需求下降现在开始恢复。其实就供应而言，产出缺口还比较大。从比较广义上说，全球或者大国，真正的需求离产出都还有距离，也就是说供应远远可以超过目前的需求水平，进而抑制住价格上升的势头。”
在最新出炉的2020年十大媒体流行语名单中包括“双循环”，“双循环”是经济高质量发展的一个载体，也渐渐成为市场的共识。
2020年11月15日，由亚太十五国签署了RCEP，聚焦了全球的目光。野村东方国际证券分析认为，RCEP15国涵盖了从原材料、精密中间部件、制造业总装和具有性价比的劳动力的各类国家，RCEP有望直接提升东亚国家商品的全球竞争实力。从长远角度来看，RCEP若能通过中国贸易量担保，推动人民币国际化的进程与“一带一路”建设的产能输出，将有望成为构建“双循环”政策的基石。
在高挺看来，如果更多地通过国内的驱动力推动经济增长，对外的依赖程度可能会下降。其实中国进口的比较多的是资源类的，包括能源、粮食等，这个需要更多自给自足。中国本身并不是特别大的产油国或者是产气国，所以自给自足可能更多地偏向推动可再生能源这一块的发展。另外，近期一些比较先进的技术领域受到了海外的限制，意识到国内相关技术的差距，科技领域的投入肯定会加大。
当内循环被热议时，市场也有声音传出中国未来会成为净进口国。对此，高挺认为这种可能性是存在的，但最终会不会实现并不确定。之前的趋势是经常账户顺差占GDP的比例是越来越小，而在疫情的影响下，2020年国内出口超预期了。
北向资金或涌入行业龙头
“2020年总体流入比较少，跟疫情有关。海外市场剧烈波动，资金整体风险偏好总体偏低。我们做过测算，除2020年因疫情影响降低了流入速度外（余额仅增加17.2%），自2014年起北上资金的年均流入规模增速约为74.3%。”高挺分析指出。
“北向资金对龙头公司的偏好显著增加，不论在金融或非金融行业，我们均看到2020年北上资金对中证100成分股的增配超过对中证1000成分股的净买入量。”谈起2020年北上资金的动向，高挺进一步分析说道。
高挺也对2021年北向资金的表现给出了看法，若考虑到中国相对更强的基本面和2020年海外央行大量投放货币的因素，预计2021年流入A股的境外资金量级可能将显著高于2020年。此外，若科创板被纳入陆股通标的，外资流入量可能获得更大的提升。
在不少投资者眼中，2020年A股走出了一波结构性行情，从上半年大消费主导的成长风切换到12月以来的周期风，尽管后者的持续时间并不长。
“我们对2021年总基调定位于寻找趋势增长下的结构性亮点，和市场认为2020年的结构性行情并不一样。”高挺坦言。
高挺认为2021年A股更大概率上演的仍然是结构性行情，其中有三条主线可以把握：
一是后疫情时代的供需新格局下的供给格局。存活企业效率提升，疫情加速中国出口升级。中国更成功的复产复工以及海外的生产下滑使得大量海外订单转移到中国企业，推动中国出口增速回升，同时使更多海外消费者有机会体验到了中国品牌产品，加速了中国出口商品向品牌化、高端化和智能化的升级。
二是外交新形势下中国的对外开放。美国大选的尘埃落定、RCEP 等区域经贸合作协议的签署也将有助于中国对外开放政策的施行，将有助于外资持续流入，并通过出口的总量提升和结构优化改善A股上市公司的中长期业绩表现。
三是“十四五”政策赋能下的转型新动力。我们梳理了“十四五”期间最重要的三个政策方向：要素市场化、产业规划和“双循环”战略，其中，我们认为可选消费、科技国产替代、消费升级、新能源车、老龄化（医疗服务）、军工国安和数字中国下的新基建，将获得三大政策共振。
对于2021年，野村东方国际证券建议投资者在一季度战术性加大对可选消费和周期股的配置，尤其考虑可选消费中汽车、家电、家居和传媒的机会，以及伴随全球复苏和通胀预期升温带来的对部分周期板块的推动，建议关注油气、铜铝和小品种化工龙头的表现。（本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。）
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