把握人工智能生态核心入口 云从科技预计2025年实现盈利

　　科技企业盈利不易，中国科创企业尤其如此。截至2022年4月26日，417家科创板上市企业已公布年报约320家，其中净利润维持正增长的仅239家。

　　就AI行业而言，上市初期几乎没有谁是盈着利登陆科创板的，基于未来成长预期，投资者对此也比较宽容。但是，这种宽容并非无止境，多年巨额研发投入砸进去，一直石沉大海看不到切实盈利，消耗的也是投资者本就薄弱贫瘠的信心。

　　况且，越是优质的赛道，越不乏竞争者蜂拥而入。即使被认为前路是康庄大道的AI行业，如今也陷入了高度内卷的境况。清一色的芯片研发，无差别的业务重叠，遥遥无期的盈利预期。

　　这样的市场环境中，被称为“AI四小龙”之一的云从科技率先给出盈利时间表，可以说赋予了科创企业难得的诚意。

　　这类测算当然有一定前提，根据招股书信息，公司预计，当营业收入达到40亿左右，综合毛利率水平保持在50%左右，同时期间费用增长率保持持续稳定下降趋势的情况下，公司可实现盈利。

　　在业务上，云从科技通过自主研发人工智能核心技术，形成了人机协同操作系统及相关应用软件等核心产品，并结合自主研发的智能 AIoT 设备和第三方软硬件产品以及相关技术开发服务，向客户交付行业智能化升级解决方案。

　　行业场景落地能力以及场景覆盖深度及广度形成了云从科技重要的商业壁垒，公司通过多年技术积累和业务深耕，在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四大领域逐步实现成熟落地应用。2019年至2021年，公司营业规模保持增长趋势，分别实现营收80734万元、75477万元和 107550万元，2020年受疫情影响收入下滑6.51%，不过，2021年同比增长42.49%。盈利能力方面，公司亏损金额从2020年8.1亿元减少到2021年的6.3亿元，经营状况持续好转。2022年，云从科技一季度营收超过2亿元，同比增长超过58%，2022年全年预计实现收入16.82亿元。

　　报告期内，云从科技主营业务收入分别为 78,047.73 万元、75,114.67 万元和 107,042.55 万元，年复合增长率为 17.11%。收入主要来自人机协同操作系统和人工智能解决方案，其中人机协同操作系统收入占主营业务收入比例分别为 23.48%、31.50%和 12.72%，毛利率分别为 89.30%、75.86%和 73.99%；人工智能解决方案收入占主营业务收入比例分别为76.52%、68.50%和 87.28%，毛利率分别为23.43%、28.19%和 31.34%，需要指出的是，这其中第三方软硬件产品收入占人工智能解决方案收入的比例分别为 57.71%、42.32%和 36.17%，由于毛利率较低，整体拉低了人工智能解决方案的毛利率水平。

　　成立以来，云从科技持续进行技术研发与创新，但并未盲目加大研发投入，2019年至2021年，公司研发费用分别为 45,415.38 万元、57,807.33 万元和 53,416.65万元，占各期营业收入的比例分别为 56.25%、76.59%和 49.67%。最近三年累计研发投入占营收比例为 59.39%，投入相对比较理性。随着云从科技研发成果逐渐落地，公司综合毛利率水平和核心技术收入占比随之攀升。数据显示，报告期内，云从核心技术收入分别为 42,100万元、52,444万元和 73,249万元，占主营业务收入的比例分别为 53.94%、69.82% 和 68.43%，上升趋势明显。

　　在核心技术落地应用中，公司不断扩展业务应用场景，服务客户涵盖了众多国内外知名企业，2018 年至2021 年，公司实现收入客户数量从 324个增长至997 个，新增非新基建项目订单数量从926个增长至2197个，新增非新基建业务订单金额分别为 66,560.90万元、70,434.13万元、83,210.96万元和34,864.96 万元。此外，紧随国家新基建政策，云从积极拓展新基建业务，2020年承接新基建业务订单2个，2021 年承接1个，合计不含税金额分别为 7.86 亿元和 1.36 亿元。

　　进入2022年，公司经营情况进一步改善，营收延续增长，亏损幅度再度收窄。根据云从科技初步测算，得益于新基建项目持续执行及人工智能解决方案项目增加，2022年一季度，公司营业收入同比预计上升 38.72%至58.31%，亏损幅度亦同步收窄。

　　与此同时，未来几年，随着人工智能行业应用场景不断深入以及人工智能技术日趋成熟，公司业务规模将持续扩大，预计2022-2025年公司营业收入保持快速增长态势，规模分别为16.82亿元、25.01亿元、32.27亿元和40.11亿元，复合增长率达33.60%。分应用场景看，智慧治理及数字新基建将是营收主要来源，智慧金融、智慧出行、智慧商业和其他泛AI领域虽占比低，增速仍比较快。

　　在智慧治理及数字新基建领域，根据赛迪顾问研究报告，2020年中国智慧治理市场规模达1,112.6亿元，增速维持在20%左右。业内预计，2022年开始智慧治理业务增速或将加快，并高于行业平均增速，主要是源于系统平台+软件应用”市场向头部集中，云从操作系统在治理行业的需求也将不断增加。

　　毛利率方面，随着人机操作系统相关产品或服务技术不断提升，类型不断丰富，公司技术实力和行业地位逐渐提高，对上游供应商和下游客户将具有更大的议价能力，整体毛利率再度上升。

　　值得注意的是，随着公司研发体系、销售体系逐步完善，研发和销售费用支出增长率将低于营业收入增长率，期间费用率水平将逐步下降。

　　为了实现盈利目标，云从制定了多重规划。一方面，公司通过推动能力平台建设和技术孵化，在现有研发成果的基础上，重点投入人机协同操作系统升级，其中包括基础平台升级、开发者平台升级、AI 数据湖升级、算法工厂升级、人机自然交互升级、知识计算能力升级、智能业务流技术落地 7 个方向的升级建设，推进人机协同服务能力建设进一步增强公司整体技术水平、研发实力和知识产权壁垒，为公司在人工智能领域进行前瞻性、广泛性、深度性的积极布局提供有力的技术保障。

　　在此基础上，公司将进一步推进人机协同服务和人机交互先进技术的产业化落地，并尝试开拓智慧医疗等新的产业化应用领域，推出更先进的智能设备、更贴合市场需求和技术发展趋势的人工智能解决方案，抓住人工智能市场发展机遇，拓展新的业务增长点。

　　在营销环节，建立与公司战略目标相匹配的营销能力，加快市场开拓，进一步提高公司影响力和市场份额，构筑更强大的商业竞争实力。

　　长期以来，云从科技不断强化算法技术上的领先优势和储备，以及金融、治理、交通等行业经验的积累，走差异化路线突围。从行业发展看，其人机协同操作系统与人工智能平台发展趋势相呼应。目前人工智能平台领域形成了人工智能芯片平台、深度学习框架、AIoT 操作系统、算法算力平台、知识中台、自动驾驶平台、机器人开发平台等诸多产品形态，云从选择发展将算力算法平台和知识中台相结合的人机协同操作系统，努力形成感知、认知、决策的技术闭环，帮助客户更深入的解决业务问题。

　　公司在人脸识别、检测、Re-ID、OCR 等感知技术领域持续创新，同时，不断发力语音识别、自然语言处理、知识计算等技术方向，人机协同操作系统逐步从提供单一人脸识别能力，演进成提供较为完整的智能化升级能力，实现在智慧金融的双录稽核、智慧海关的便捷通关立体监管等行业场景解决综合性的业务问题。

　　当核心技术形成强支撑，公司议价能力和产品附加值不断凸显，业务规模扩大，毛利率提升，进而改善盈利水平，未来具备“造血”能力后，反哺研发投入，进一步保持市场竞争优势。

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