讲一个受益于智能化时代的细分龙头

　　智能化时代的背景下，家用电器、消费电子以及新能源车领域均开始向智能化方向转变，智能作为其中核心的件，其产业的替代和附加值都将大大提升。

　　随着国内5G的覆盖，应用端市场也风起云涌，如今不少大佬们都开始布局物联网领域。而拓邦股份作为一家受益于物联网时代智能受益企业，它没有和大佬们抢占C端红海市场，而是一直在B端悄然成长。

　　那么在万亿物联网行业大发展的时代下，智能行业格局几何？拓邦股份的核心逻辑是什么？看似及其细分的行业，拓邦是如何做成隐形冠军的？

　　所谓万物互联，本质上就是将传统设备智能化再联网化，也就是让物与物连接起来，首先要让物有”大脑“，它将成为物联网一切产业的桥头堡。而拓邦股份所做的就是这个“大脑”智能。

　　智能就是一块电路板，通过按照事先制定的控制策略，从而达成智能化的控制，扮演一个神经中枢类似大脑的角色。

　　国内智能是万亿级市场，目前前六大企业市占率加一起不足1%，这是因为下游需求分散，很难同时满足下游的多种需求，并且下游一体化生产较多，常规老品种不会外包，导致了智控这一行业集中度低的局面。

　　而下游会外包出去的，则是智能，主要是一技术问题，二下游试错成本高，三高技术智控器对于下游没有生产规模。而这也是智控行业的竞争能力所在。

　　目前来说行业门槛不高，随着下游产品越来越智能复杂，要求研发和产品的交互要快，质量也要可靠稳定。对技术和反应速度的要求也是越来越高。门槛是不断增加的。而拓邦、和而泰有解决方案能力的公司会逐渐区别开其他小厂，从而形成壁垒。头部企业占领技术优势。总结就是要做到高技术快反应低成本。而拓邦的核心竞争力也体现在以下三点：

　　1.高技术：通过jdm模式即与上游联合设计开发，逐步掌握了技术上的优势。通过近年来客户的智能化趋势，也可窥得这一点。

　　拓邦目前主要应用在家电、电动工具、锂电、工业等业务上。目前客户主要集中在高端厨具、卫浴及电动工具领域，拥有科沃斯、TTI、苏泊尔、方太、IFB、维嘉、老板、美的、海尔等一批龙头品牌客户，同时还有近500家的中小品牌客户。

　　公司摆脱了OBM模式通过JDM即(联合下游设计制造)，与下游绑定在一起共同设计研发，而客户转换是有成本的，这也叠加了拓邦的技术优势。

　　2.快反应：上游要适应下游终端产品的快速迭代交付，按国外的效率，至少要一个多月完成，而拓邦仅需要15-20天。

　　3.低成本通过对原材料的控制，已经体现在毛利率逐年上升中了，17-20年的毛利率分别为20%、22%，24.39%。

　　因为下游量多且分散，需要根据下游不同智能产品需求进行定制化嵌入式软件设计，每年的研发费用支出占收入的8%左右，并且都是预研，因此研发费用的增速一定程度上预示了公司后续的收入增速。

　　拓邦17年-20年的营收增速为46.82%、26.99%、20.32%、36.65%。拓邦17年-20年的研发增速为11.72%、42.72%、21.65%。预研发的支出代表未来短期的业绩营收，如果某个月研发高增速时，同样也代表短期业绩的增速有可能有所提高。

　　同样有疑问20年的研发费用同比只增加了21.65%，是否意味着21年的营收增速会下降？我们也发现一季报营收增长了120%。研发费用增速的下降，并没有影响到业绩的下降。这是因为存量客户业务量大增，研发费用主要是花在增量客户和技术更新上。

　　21年下半年印度、宁波工业园将完成建设并投产，将增加5000万套产能，保守估计为21年增加15亿营收，占20年的三分之一。另外宁波第二工业园，扩充1.3GWh锂电池及860万套高效电机产能，项目预计实现年收入18.42亿元，年净利润1.3亿元。

　　经营上，营收从16-19复合增速为30.91%，净利润16-19复合增速为31.86%，且毛利率稳中有升，21年一季度毛利率为24.39%，毛利的提升我们认为有两种可能。

　　一产品提价：根据拓邦、和而泰历年年报的数据测算，产品每年提价率在10%左右。二成本下降：目前拓邦通过提前备货，锁单。集采等方式降低上游成本，另一方面，锂电业务及高附加值产品的收入增加了毛利率的提升。

　　1原材料涨价：21年上半年订单都做好了备货和锁价，第三季度有部分备货。并且公司有传导能力，产品每年看上下游情况提价10%左右。

　　2人民币升值：对于一半以上营收来自与海外的拓邦来说不是好事。但是海外疫情影响暂时不能恢复生产，相对来说拓邦价格更低，另外国内营收增速近几年都是大于海外的。这一点也能感受到国内下游厂商智能化趋势。

　　3产能不及预期：印度、宁波工业园到21年下半年开始投产，将增加产能5040万套，粗略计算，至少为21年全年增加15亿营收。所以产能不及预期的问题不大。

　　4下游订单不及预期：自产智控器的整机厂商逐渐会意识到自己开发智控器的成本越来越高，公司的研发和营收增速都已经体现这一点了。

　　拓邦一方面得益于内生成长，比如提高市场占有率，原材料集采降低成本，扩产增加产能效率，总结就是降本增效，在原有智能上增加锂电业务，增加客单价。

　　总的来说，拓邦不仅能吃到行业带来的红利，又得益于自身成长，不断拓宽护城河，拉开了小厂之间距离。它的业务空间是不可否认的，但对于拓邦这种既能制造也能智造的企业，我们还有一些疑问需要解答，为此我们还会继续跟进。

　　1.尚处风口浪尖的格力终于妥协了。昨日晚间，格力电器突然宣布变更第二期股票回购计划的用途：拟对2020年10月13日“第二期回购”的股份用途进行调整，将“员工持股计划或者股权激励”变更为“回购股份用于注销以减少注册资本”。

　　大致了解了一下，格力二期回购股份约有1.01亿股，完成变更后，格力电器总股本将由60.16亿股缩减为59.14亿股，相当于总股本减少了1.69%。

　　一般来说，公司通过回购股份并注销，可以提高每股收益、净资产收益率，理论上能够带动股价的提升。但公司注销比例仅超1%，对于3000多亿体量，这么点的比例微不足道，因此带来的影响也是比较有限，算不上是多大的利好，今日市场表现倒也是在预期之内。

　　近来格力股价持续低迷，股权激励方面只是部分因素，格力当前核心的问题还是市场对格力业务发展的担忧，如何突破这个天花板才是最大的问题。尽管注销回购股份算是一个好消息，但是67岁董明珠在近日的路演活动上表示，明年不会退休，要为公司长期发展负责。看到这，我不禁又陷入了沉思.....

　　2.上周五，招商银行召开了2020年度股东大会，分别对公司的商业模式、竞争优势、面临的挑战等问题进行了一定回答。目前网上已能找到完整的文字和视频，这里只说几点我们认为比较关键的：

　　田惠宇行长：招行目前还是“销售导向”，没有转向“价值导向”。这个转型非常痛苦，按国外的先进标准，招行和真正的财富管理机构之间还有一条鸿沟。

　　田惠宇行长：商业模式没有一成不变的护城河，如果不主动求变，昨天的护城河就有可能变成明天的“沼泽地”我们对2.0模式本身充满危机感。

　　证星研究院认为，招行本次股东大会的表现一如既往令人安心。不过值得注意的是，今年上半年的CPI回升缓慢、银行增长疲软，央行抬升银行利率的可能性随之下降，进而对银行业的周期复苏逻辑构成挑战。关于这一点，我们会持续跟进。

　　3.光伏我们依旧持续看好，政策趋势仍然十分的大，不少关注的股票近日也都纷纷创出新高，比如说金博股份等等。如果说日后政策落地符合预期，明年或许行业相关公司就不怎么会调整，毕竟需求大增，产能就怎么不过剩了。

　　但对于持有龙头股票的股东们来说并不是一件好事，毕竟龙二龙三们也能勉强活下去，所以后续就要留意政策落地的程度了。

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