智能传感器 上市公司(智能传感器上市公司龙头市盈率)

 

云里物里（872374）计划于今日启动网上申购，公司从2022年6月21申请受理到9月23日过会，期间经历两轮问询，用时94天。公司此次按照10元/股的底价发行1150万股，发行后总股本8151.8万股，流通股本3029万股，若不考虑超额配售发行后总市值8.1518亿，流通市值3.0290亿元（占比37.16%），对应2021年扣非净利润4290.65万，摊薄后发行后市盈率19倍，若按TTM计算市盈率为26倍（2022年业绩下滑）。

公司上市停牌前两个月成交额在100万左右，交易活跃度较高。此次参与公司的战投多为私募机构，没有券商参与。

一、公司业务

云里物里成立于2007年，总部位于广东省深圳市。公司是一家基于短距离无线通信技术的产业物联网解决方案提供商，产品包括蓝牙传感器、物联网模组、物联网网关和ESL电子标签，广泛应用于智慧仓储、智慧楼宇、智慧医疗、智慧零售和智慧场馆等产业物联网领域。

从公司的产品构成来看，蓝牙传感器和物联网模组为公司主要产品，占比稳定在90%左右，其中蓝牙传感器占比逐年下滑，对应物联网模组则在稳步提升。电子标签和物联网网关占比较少，增长缓慢。蓝牙传感器产品包括信标传感器、温湿度传感器、门磁传感器等，可实现位置信号传输、环境状态信息推送等功能。物联网模组产品以蓝牙模组为主，主要用在传统制造行业、消费电子行业产品上实现智能化连接与控制。

公司下游包括各大物联网应用领域生产企业、综合方案提供商和终端企业用户，境外销售占比在70%以上。前十大客户中，生产企业客户有波兰Kontakt.io INC、美国34ED, LLC和RELAY, INC、青岛宏璇物流装备、东莞迪奇洛克电子以及合肥科大立安，综合方案提供商客户有美国LINK LABS, INC和TAYYAR TRADING LLC、澳大利亚JERONIMO PROPERTIES PTY LTD，终端用户有亚马逊，其中波兰Kontakt.io INC为智能信标领域头部企业。

二、公司亮点/机会

1、物联网行业市场规模大、增速快

根据IDC研究数据，2020年全球物联网支出达到6904.7亿美元，预测到2025年将达到1.1万亿美元，年均复合增速为11.4%；其中中国市场2021年占比为23.6%，预计到2025年将提升至25.9%，对应市场规模在3000亿美元左右，年均复合增速近13%。

具体到公司所处细分领域，据Bluetooth SIG数据，蓝牙数据传输设备2021年全球出货量9.7亿台，同比增长11.49%，预计2026年出货量将达到16.9亿台，年均复合增速为12.11%；蓝牙位置服务设备2021年全球出货量为1.83亿台，预计2026年将达到5.68亿台，年均复合增速为22.53%。公司主要产品在两个领域中均有涉及，未来发展前景较好。

2.互联网百强+小巨人企业，研发投入高

公司实控人庄严、张敏和龙招均有相关技术背景，其中张敏曾任职于华为担任测试工程师。2019-2022上半年研发投入营收比为9.26%、9.62%、7.77%和10.95%，高于行业5.6%的平均水平。截至2022年6月底，公司发明专利国内8项、国内1项。公司曾于2019年入选中国物联网企业100强（排名47位），2021年被评为国家级专精特新小巨人企业，在行业内具有一定竞争优势。

国内多数物联网公司不过是在应用层做一些整合，即将各种硬件整合集成做成一个解决方案，技术含量低、盈利能力差。而公司以物联网最底层的感知层为基础，向上延申至传输层、平台层，目前感知层层面涉及核心技术有物联网传感器技术、电子标签技术、物联网模组技术等，技术含量相对较高，这也是公司毛利率较高且不断上升的主要原因。

3.盈利能力逐年提升，赚钱能力强

公司2019-2022上半年综合毛利率分别为42.01%、44.06%、48%和45.1%，整体呈逐年上升趋势，且高于同行40.5%的平均水平。整体来看，主要产品蓝牙传感器及物联网模组毛利率均在持续提升，其中蓝牙传感器2022年毛利率略有下降系受主要供应商Nordic在2021年底对蓝牙芯片涨价影响。

物联网模组毛利率的提升与产品结构变动有关，公司2019年以低毛利率的中低端模组产品切入国内市场，随着技术的不断成熟和市场开拓初见成效，于2021年将产能向高端模组转移，2020-2022上半年高端产品销量占模组产品比例分别为53.72%、82.52%和97.3%，毛利率分别为25.34%、43.3%和46.4%，量价都在提升。

公司货币资金充足，应收账款营收占比很低，现金流表现良好，营收质量高。资产负债率较低，且持续下降，负债以应付账款和合同负债为主，无有息负债，财务状况稳健。近三年均有现金分红，历史募资资金规模小且频次低，可见公司赚钱能力很强。

三、公司缺点/风险

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1.短期业绩下滑风险

公司2019-2021年营业收入分别为1.16亿、1.31亿和2.07亿，扣非净利润为2007.25万、1980.42万和4290.65万，营收净利整体保持高增长。但2022上年实现营业收入8194.39万，同比下降-16.79%；实现扣非净利润1226.81万，同比下降-37.48%。

从营收构成来看，蓝牙传感器销量下降是公司营收下滑的主要原因。公司的蓝牙传感器集中在人员管理（2021年占比41.29%）、导航定位（占比30.87%）和资产管理（23.84%）领域，2021年受疫情影响境外防疫管控相关蓝牙传感器产品需求大幅增长，加之物联网模组前期国内市场开拓需求释放，使得2021年业绩爆发。

但2022年随着境外疫情管控政策放宽，防疫管控相关蓝牙传感器产品需求快速下滑；资产管理领域大客户定制仓储定位信标传感器阶段性采购完成后，采购项目由定制品转为标准品，使得资产管理领域销售也有明显下降，综合导致蓝牙传感器营业收入下降。

物联网模组产品下游需求延续快速增长态势，2022上半年营收同比增长31.9%，今年增速有望维持，未来是公司的一大看点。截至2022年6月底公司合同负债同比减少43.58%，短期业绩存在持续下滑风险。

2.主要原材料价格波动大

公司上游主要原材料为IC类和非IC类器件，2021年采购占比为66.76%。2020年末起全球芯片产能紧张导致芯片现货价格不断上涨，使得公司2021年IC类器件采购均价同比上升26.63%。紧接着公司IC器件主要供应商Nordic在2021年底宣布其芯片销售单价上调20%，直接导致公司2022上半年IC类器件采购均价上涨20.34%，这也是公司上半年净利润下滑幅度大于营收的主要原因。

另外，公司2021年为应对芯片紧缺提前储备增加了IC类器件，所以2022上半年采购同比下降幅度大于营收降幅。随着存货的不断消耗，公司将不得不增加采购涨价后的IC类器件，短期净利润仍存在继续下行风险。

3.存在进口依赖，对上游议价权较弱

公司主要供应商为深圳市信利康供应链管理有限公司，国内供应链行业的龙头企业，2021年占公司采购比为47.68%。公司通过信利康向其背后的终端供应商Nordic采购IC类器件，挪威Nordic是一家为物联网提供无线通信技术的半导体公司，在低功耗蓝牙领域保持领先地位，为公司IC器件的主要终端供应商。

公司的主要产品蓝牙传感器的低功耗蓝牙芯片主要来自于Nordic，国内同类厂商生产的芯片在芯片功耗、稳定性及开发配套环境上与Nordic存在差距，短期实现进口替代可能性小。可见公司对Nordic的依赖性很强，对上游的议价权较弱。

四、募投项目

公司此次募资主要用于产能扩张和智能硬件及云平台研发项目，其中产能扩张项目建设周期24个月，计划建设期第18个月开始试生产及投产。保守按照20%/50%/80%100%的投产进度测算，预计公司2024-2027年营收分别为2.3亿、3.2亿、4.1亿和4.7亿，年均复合增速为22.5%。

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公司目前产能为545.45万件物联网智能硬件产品，预计项目建成后新增产能823万件，包括物联网传感器480万件、物联网模组280万件、电子标签55万件和物联网网关8万件，产能扩张比例为150%。

公司2019-2022上半年产能利用率分别为81.07%、83.57%、98.72%和74.47%，2021年产能几近饱和，2022年受下游需求影响又有明显下滑，但考虑公司所处行业增速较快，且公司物联网模组下游需求持续上涨，该募投项目具备一定的合理性。

五、投资价值总结

公司主要产品蓝牙传感器今年受下游订单缩减影响销量大幅减少，加之上游主要原材料涨价，综合导致公司业绩下滑。

但与此同时，物联网模组通过前期国内市场的开拓积累，近两年一直维持着较高增速，有望成为公司新的业绩增长点。电子标签领域，据全球第一的电子价签品牌Ses-Imagotag公司预计，未来5年市场规模年均复合增速在30%~40%，发展潜力较大，公司已积累了一系列的技术储备，目前处于持续推广阶段。可见，公司所处行业具备较好的成长性，但由于短期扰动因素较多，才会给人云里雾里的感觉，长期其实是个清晰的快车道。

估值方面，选取物联网传感器领域企业为可比公司，其中柯力传感（603662）TTM市盈率为17.65倍，汉威科技TTM市盈率为22.08倍、森霸传感（300701）TTM市盈率为36.76倍，公司TTM市盈率为26倍，考虑公司短期存在业绩持续下滑风险，上市后破发概率较大。

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