社论：合理调整外汇储备资产结构舒缓外部不确定风险

　　面对美联储鹰派紧缩所带来的美元流动性风险，我们必须正视美元及美元资产的地位，引导整个社会正确认识中国减持美国国债行为，避免这种投资技术调整被误解，而增加未来外汇资产调整的非经济性干扰。

　　美国财政部最新发布的国际资本流动报告（TIC）显示，5月中国所持美国国债环比减少226亿美元，降至9808亿美元，为连续第六个月减持，至今年5月的六个月内共减持美国国债超1000亿美元，这是自2010年5月以来首次持仓低于1万亿美元。

　　5月减持美国国债的主要是海外官方机构，单月合计减持341亿美元；不过，5月海外私人投资者合计买入美国债券1339.4亿美元，创单月最高，其中净买入美国国债998.64亿美元，机构债372.83亿美元，公司债44.62亿美元。同时，海外投资者共减持美国公司股票91.5亿美元，高于4月的抛售70.4亿美元规模，为连续五个月减持。

　　这份TIC报告揭示出国际金融市场的一大情绪，就是在美联储鹰派加息驯服高通胀的背景下，国际金融市场的投资者风险偏好下降，避险需求增加，以美债为主的固定收益资产正成为国际资本的避风港。

　　TIC报告突出一大警示，国际资本由外围市场向中心市场聚集的风险正在加大，新兴经济体和发展中国家正面临日益复杂的美元紧缩风险，斯里兰卡可能只是开始，巴基斯坦面临的风险也不容小觑。5月一些外国央行和主权财富基金减持美国国债，并非是去美元化，而是美联储进入“沃尔克时刻”，一些国家央行，要么与美联储货币互换额度不足以应对美元紧缩风险，而不得不减持美国国债，要么没有与美联储建立货币互换协议，而变现美债资产应对跨境流动性风险。

　　凡事预则立、不预则废。中国近半年来选择持续减持美国国债，并非是去美元化，而是未雨绸缪，应对美元跨境流动性的预期调整。

　　当然，选择此时减持美国国债，还有一个深层次因素就是择机调整中国的外汇储备资产结构，以在保证外汇储备资产安全的同时，合理提高其收益率。最新数据显示，6月末中国外汇储备资产规模为30713亿美元，这反映美国国债在中国外汇储备资产中占比达32%。

　　这种投资资产组合显然较为保守，是中国资本项目长期以来持续逆差的最直观表现，因为保守的投资组合必然会压低外汇储备的边际投资收益率。然而，外汇储备作为中国储蓄的净输出，其收益率若低于人民币资产的边际收益率，在投资上是不经济的。

　　作为高流动性的美国国债，我国外汇储备的接近1/3用于防护跨境流动性风险，在投资结构上存在重新配置的需要，降低避险性外汇储备资产规模，增加收益性资产组合，将是必然的调整趋势。因此，在国际投资者避险情绪下，将超配的部分美国国债在较高价格上卖出，可谓正当其时。何况，经过多年的境外投资，中国外汇储备资产管理部门已越发具备投资多元化能力。

　　显然，当前在美元指数上涨，包括欧元在内的货币纷纷折戟的市场背景下，人民币对美元汇率能保持相对稳定，降幅为主要货币中最低的，显然与中国外汇储备管理部门动态调整投资组合，保持美元跨境流动性合理充裕，适时调整汇率政策等支出转移政策密不可分。

　　总之，面对美联储鹰派紧缩所带来的美元流动性风险，我们必须正视美元及美元资产的地位，引导整个社会正确认识中国减持美国国债行为，避免这种投资技术调整被误解，而增加未来外汇资产调整的非经济性干扰。同时，树立正确的外汇储备投资观，用专业逻辑护航中国跨境流动性，用专业投资增强抵御外部冲击的能力。

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