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连日来，基金三季报相继披露，除了基金本身的规模和业绩备受市场关注外，基金经理在季报中就行情和持仓撰写的小作文成为市场关注的焦点。

贝壳财经记者汇编整理了40位在管规模超过300亿明星基金经理撰写的小作文，有的基金经理分析和论述自身观点只有一句话，有的基金经理则撰写了超过7000字以上的小作文，其中透露了基金经理哪些套路？

三季度市场变化：医药、半导体、新能源经历了什么？

高端消费的龙头经历了年初的花团锦簇到三季度无人喝彩的过程；医药公司在上半年一直是大家心中的小甜甜，在三季度集采政策下，体现了二级本是同林鸟，困难来时各自飞的特点；半导体公司经历了缺芯涨价的业绩飙升和中美贸易预期变化的情绪影响；新能源景气度一直处于高位，但在三季度末期也因交易拥挤的问题出现了大幅波动。银华基金李晓星在三季报中写道。

贝壳财经记者发现，基金经理对于三季度市场表现的论述呈现趋同。整体来看，三季度市场整体呈震荡调整格局，股票市场方面分化明显，煤炭、有色、钢铁、电力等行业表现较好，而纺织服装、家电、食品饮料、医药等行业表现相对落后。

从宏观角度来看，滞胀是百亿基金经理最为关注的话题之一。华夏基金张弘弢表示，三季度，经济类滞胀与信用收缩的担忧抑制了市场情绪。

富国基金朱少醒表示，三季度经济呈现类滞胀特征。具体的宏观表现如下：上游资源品普遍处于高景气，价格坚挺，下游消费不振，大消费板块整体表现低迷。房地产快速降温，信用风险显现。

从流动性情况来看，短端货币市场依然维持宽松，但波动有所加大，投向实体的信用持续回落，企业中长期贷款增速见顶回落。招商中证白酒基金经理侯昊表示。

华夏基金蔡向阳指出，流动性方面，三季度国内央行货币政策执行报告维持上半年的框架，稳健的货币政策保持连续性、稳定性、可持续性。海外美联储9月议息会议暗示将在年底进入Taper，有可能在2022年实现首次加息，海外流动性开始面临一定压力。

广发基金傅友兴表示，参考美林投资时钟的传统框架，当下宏观总需求边际走弱，上游原料价格持续走高，目前的经济运行处于类滞胀阶段。在此阶段，通常而言，股票市场缺乏趋势性的机会。

不过刘彦春指出，三季度，国内经济下行压力加大。与以往不同的地方在于，本轮周期在需求下滑的同时，原材料价格却大幅上涨。能耗双控背景下，供给端主动收缩推高了原材料价格。中游制造业同时面临需求下滑、成本上涨压力。

三季度基金经理如何调仓？提高仓位成为行业常态

在百亿基金经理中，医药女神葛兰是最为精炼的，别的基金经理至少是百字小作文，葛兰只有一句话，我们总体维持了高仓位的运作，在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重的布局。

贝壳财经记者发现，在百亿基金经理的调仓中，提高仓位和关注优秀公司成为大家的普遍共识。

个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。易方达基金张坤表示。其在管的王牌基金易方达蓝筹精选，在三季度略微提升了股票仓位，并对结构进行了调整。增加了食品饮料、银行等行业的配置，降低了医药、互联网等行业的配置。

汇添富基金胡昕炜表示，旗下中盘价值精选基金在三季度继续聚焦于A股和港股的优质中盘公司，维持了较为稳定的持仓结构，同时也对组合进行了动态调整。从行业上来说，适当增加了医药、新能源汽车等行业的投资比例。

萧楠表示，三季度降低了一些家电板块的仓位，同时增加了家居板块的仓位。家居板块中隐约看见了未来能够显著超越对手的公司。此外，在白酒板块的剧烈调整中加大了买入力度，同时在板块内部做了一些调整。

我们认为白酒行业整体的盈利水平依然没有达到合理范围，个别企业尤为突出。随着国有企业逐步完善现代企业制度，企业的成本费用将越来越合理化、精细化、透明化，对利税的贡献、对投资者的回报都将越来越显著。萧楠表示。

最后，我们小幅买入了一些种业、汽车整车行业的龙头公司。这是一次新的尝试——过去我们对一些处于行业剧变中的公司的估值体系理解不够，也难以接受，因此我们花了很长时间研究和理解，希望我们未来的投资体系能够更加接近本质。

华夏基金蔡向阳表示，长期看，坚持自下而上选择ROE高、壁垒高、增长持续性强的个股，投资方向主要集中在消费、医药、高端制造业等领域，以期通过长期持股分享这些优秀公司的持续成长。

广发基金傅友兴表示，三季度，股票方面，结合行业政策和公司基本面变化，旗下王牌基金减持了部分医药、电子、食品饮料等行业的股票，增持了轻工、机械等行业中有望受益于产业趋势变化的公司。

前海开源基金曲扬表示，三季度重点配置了A股和港股中消费、医药、新能源、财富管理等方向的标的。本基金持仓将以A股和港股中朝阳行业的优质公司为主，力争获得持续稳定的超额回报。

信达澳银基金冯明远表示，三季度我们的基金维持了在新兴产业的配置，重点配置了新能源汽车、新材料、光伏、风电、高端装备、半导体等领域。全球的能源产业正在发生深刻变化，新能源的使用比例不断增加，将在未来50年逐步替代传统化石能源的主流地位。我们相信这个变化过程中，中国将涌现出大量伟大的企业，我们希望与这些伟大的企业一起共同成长。

后市发展趋势：百亿基金经理看好哪个赛道？

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资产荒依然是当下的重要特征，A 股市场成交活跃，仍会阶段性地出现部分板块的结构性投资机会。张弘弢强调。

张坤表示，三季度一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显，这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合，我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来3-5年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。

刘彦春认为，市场风格正在发生变化，而这仅是开始。边际景气定价在今年发挥到极致，但股价最终还是会回归其内在价值。短期内看似剧烈的经营波动，从长期看对股票定价影响极小。错误总会被纠正，就像疫情终会过去。那些受损于成本上涨、需求下滑、政策扰动的行业和个股，现在大概率是布局良机。

刘格菘判断，未来提高生产过程中绿色能源的比例已经成为不可逆的趋势，预计光伏、储能、新能源汽车等高端制造业的需求可能会迎来较长一段时间的黄金成长期。展望四季度与明年，对于全球比较优势制造业方向资产的成长质量、盈利预期依然很乐观。

招商基金余芽芳表示，展望四季度，要密切关注以下三个风险：一是国内煤炭紧缺状况在进入取暖季后的演变，二是海外能源价格入冬后的走势，三是投资者通胀预期和美债利率变化。整体看四季度权益市场风险大于机会，但在上述不确定因素逐步落地后，可积极着眼于跨年春季行情布局。

中欧基金周蔚文表示，展望未来，投资机会分为两类，一是未来多年景气持续向好的新兴行业，如自动驾驶、物联网、AI、云计算、创新药、创新医疗器械、医疗服务等，这些行业大部分股票估值偏高，我们可能会做好研究，从中寻找个别机会，在合适的位置增持；

第二类是市值与景气处于低位的行业，如餐饮、酒店、旅游、航空、银行、地产、传媒等，随着疫苗的普及，新冠治疗药物的上市，经济活动回归常态的趋势不可逆转，这些受疫情影响大且估值还处于低位的行业，在未来一定时间内投资的性价比更高。

杨锐文表示，四季度难以准确判断方向，但是就更长视角来看，优质的科技龙头白马股以及以专精特新为代表的中小市值龙头充满机会。三季度的大市值股票均出现大幅调整，部分严重高估和长期透支的白马股的下跌可能是一去不复返，但是，普跌的过程一定会存在不少错杀的机会。另外，中小市值公司经过多年估值消化，已经出现一批估值合理且高成长性的标的，这里面蕴藏着很多机会。

农银汇理基金赵诣表示，展望下个季度，随着即将进入年尾收官，需要更多地开始为明年进行布局，整体上我们没有特别大的变化，更加关注有增量的方向，一个是技术进步带来需求提升的方向，包括新能源和5G应用；另外一个是以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进定调下的国产替代、补短板的方向，尤其是以航空发动机、半导体为主的高端制造业。

泓德基金秦毅表示，预计未来长期整体流动性大体保持较为宽松的状态，会有阶段性的收紧和放松。市场还是处于2019年1月开启的这轮行情的中部位置。虽然近期经历了较大的震荡，但未来2-3年行情大概率还会延续下去。

睿远基金傅鹏博强调，从个股来看，管理层是否锐意进取，所处行业是否符合国家支持的产业发展方向，是我们考量的核心因素。如果将投资时间维度延长，能源结构变化中相关的投资机会，先进制造业中专精特新公司的投资机会，都需要加强研究和聚焦。

回顾三季度，基金经理在反思什么？

值得注意的是，在三季报中，有多位百亿基金经理对自己的投资进行了反思。

我们会审视迭代自身的投资框架。周应波表示，2021年以来的市场，应该说市场波动和风格切换都是空前的，给投资造成了困难，但主要还是在把握行业主线、重点个股选股方面的工作做得不够好，导致了业绩的波动。

经历过去近6年的公募基金投资管理，也承蒙投资者们的信任承担了管理较大规模资金的责任，我们审视自身在投资中犯的无数错误，感到战战兢兢、如履薄冰，希望未来能持续保持归零心态、面对新的市场挑战。

易方达基金冯波也进行了反思，他表示，今年以来市场变化错综复杂，行业性的板块行情成为了市场的主要特征。这对我们在中长期维度以自下而上选择个股的投资方法产生了较大挑战。显然这也再次证明，我们的投资方法并不能适应所有的市场环境，也不可能在所有时间都表现良好。

在他看来，外部环境的变化，对行业和企业的影响可能是短期的，也可能是长期的。股价如果对短期变化反应剧烈，就如那只跑在主人前面的小狗，它终将回到主人身边；而如果是长期变化，我们就必须重新思考企业的商业模式、盈利模式以及估值方式，从而决定是否改变投资决策。

景顺长城杨锐文则撰写了7000字的小作文，他表示，本季度，由于部分重仓股出现较大幅度的调整，以及半导体等相关科技股表现也并不尽如人意，本基金表现欠佳。我们的确低估并错过了三季度的涨价主线行情。

不过他指出，A股往往容易过度演绎和透支未来，部分周期股已经达到不可思议的位置。随着大宗商品价格轰轰烈烈上涨告一段落，周期股继续表现强势的概率并不大。随着政策层面的纠偏，我们倾向于在这些行业中寻找错杀的机会，毕竟最糟糕的时间已经过去了。

银华基金焦巍在季报中坦言焦虑，他写道，过去的2021年三季度是本基金管理人历史上仅次于2016年熔断后最为焦虑的时间段。而比起当年熔断的泥沙俱下，三季度的极端分化和市场噪音更是让基金管理人在某些时刻对自己选股逻辑产生了怀疑。

焦巍称，所有的焦虑都是因为自身知识结构不足，通过思考他发现，自己赖以为生的基本准则并没有被颠覆，需要的是扩展自己的知识结构和覆盖宽度，去理解宏观经济的变化和将选股的逻辑向其他行业符合准则的公司蔓延。

他还表示，所有投资策略都是有弱点的。任何一种操作模式和投资思维都会面临阶段性的功效放大或者失灵。与此同时，排除噪音和搜集信息学习新事物的能力同样重要，进而保证自己在巨大的波动中不会不得安宁和一蹶不振。

新京报贝壳财经记者 胡萌 编辑 陈莉 宋钰婷 校对 李铭

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