重回发行价后，小米的实力能否支撑起高市值？

编辑 | 张雅婷 8月26日消息，当地时间周二，加拿大发布法庭文件，显示联邦法官在上周五以“与案件无关”的理由，否决了华为首席财务官孟晚舟关于发布更多与她的逮捕和审讯有关的机密文件的金津杓

重回发行价后，小米的实力能否支撑起高市值？金津杓

张雅婷

编辑 | 杨锦

7月10日对于小米来说是个不平常的日子。凌晨0点39分，雷军发了一条微博：“Just beat it”，评论区有网友将之翻译为：“干就完了！”

令雷军深夜发出如此感叹的，是7月9日收盘后小米股价一度逼近上市发行价，雷军用两年时间终于带小米走回了“起点”。

（数据来源：老虎证券）

“走回起点”对小米来说并不容易。虽然雷军曾承诺“要让在首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”，但市场表现不尽人意，小米上市即破发，并在之后一路走低，2019年9月，小米股价一度跌至8元左右，相对发行价来说已然腰斩。

今年，小米的故事似乎出现转机，一季度财报发布以来，小米股价开始有回升迹象，并于近日回到发行价。6月30日以来，小米股价累计涨超30%。

令被套牢的股民感到欣慰的是，在小米上市两年的2020年7月，手中的股票最近终于解套了，但也有中途割肉卖出的股民们悔不当初。

网络平台上一位“米粉”自述：“2018年小米集团上市当天购买，这是我人生的第一只股票，2020年卖出，套了我一年半，割肉亏损8万人民币。发帖，留作纪念，证明自己是多么愚蠢。”

小米股价上涨，是各个方面因素叠加影响的结果。一方面，搭上了“牛市”的顺风车，市场的积极情绪在全球蔓延。另一方面，是由于小米自身业务的发展，比如海外市场的增长、IoT和互联网业务的增长。再者，还有小米宣布大规模回购股票的利好信息驱动。

虽然资本市场目前相对比较认可这些积极因素，但是，面对二季度印度市场出货量同比下降48％，智能手机业务在国内市场被华为、OV蚕食，以及依旧过低的净利润率，小米能支撑起现在的高市值吗?

2017年2月，雷军在小米年会上制定出新目标：“10个季度内，国内市场重回第一！”。然而，现在离10个季度的期限只剩一个月，雷军重回国内市场第一的愿望恐怕要落空了。

在手机技术发展速度减缓的大趋势下，面对新的挑战和激烈的竞争，年初，小米宣布将“手机+AIoT”战略升级为“5G+AIoT”，并且追加了400亿元用来发展小米AIoT，可见新战略在雷军心目中的地位。

对于小米对未来市场的判断，第一手机界研究院院长孙燕飚向表示：“近似于苹果，苹果公司也正在逐渐转移发展重心，他们有意识减少了手机的研发人员，重心瞄准了耳机、眼镜、手表等IoT产品，发展速度快过许多中国厂商。”

孙燕飚认为，小米IoT和互联网业务的发展有非常大的发展潜力。那么，小米能凭借“5G+AIoT”创造新的历史吗？

业绩、回购、“牛市”合力拉动，米粉终“解套”

前两周，各大新闻媒体宣布牛市来临的利好消息，满屏的红色数字和曲线让人抵挡不住股市诱惑，以至于出现了投资者排队开户的盛况，券商交易软件卡顿、宕机。

十年前，在“站在风口上猪都能飞起来”的时代，小米乘着移动互联网的风口一跃而起，十年后的今天，搭上“牛市”的顺风车，小米股价一路飘红。而更为直接的利好消息，就是小米6月份宣布回购不超过10%公司股份。宣布消息的第二天，小米股价涨超9％，创五个月以来新高。

2020年以来，小米已经多次进行股票回购，4月的两次回购共耗资约5亿港元。作为一家擅长资本运作的公司，上市以来小米集团共进行了41次回购，回购金额高达32.95亿港元。

在股价被低估或市场低迷时，抛出回购计划是为了稳定投资人信心，但“回购”是“治标不治本”，积极稳定的市场预期还得依靠公司业务的强势发展。

小米2020年以来的表现不乏亮眼之处。小米2020年一季度总收入为497.02亿元，在疫情影响下，小米仍然保持同比增长13.6%。经调整净利润23亿元，同比增长10.6%。

（制图/）

营收占比长期超过50％的智能手机业务方面，一季度财报显示，小米智能手机出货量为2920万部，收入达303亿元，同比增长12.3%。

为小米智能手机业务提供动力的是海外市场。由于疫情和美国管制，华为在海外手机市场举步维艰，小米反而有“东边不亮西边亮”的趋势，尤其是在西欧和印度市场。

疫情期间，欧洲部分地区封锁严格，小米靠着强大的在线营销手段在西欧手机市场发力。在西欧市场，小米智能手机出货量同比增长79%，市场份额达到10%。而在印度，小米已连续11个季度位居印度智能手机市场第一名，其在印度市场的手机销量占整体销量的三分之一。

“疫情影响下，线上市场快速拓展，擅长线上营销的小米可能又迎来了新的这种发展的契机。”孙燕飚对说道。

根据Canalys公布的Q1全球智能手机出货数据，我们可以看到小米虽然位居第四，但出货量有9%的增长，而三星、华为、苹果三大巨头的手机出货量均有不同程度的下跌，最多下跌18.9％。

而小米此次股票回暖，也可以从券商研报评级的变化看出一二。

3月10日，JP摩根（摩根大通）给小米的股票评级为“卖出”，目标价9港元，但到了5月18日，摩根大通将小米集团评级上调至中性，目标价12港元。

5月21日，高盛发研报，将小米目标价由12港元提升19%至14.30港元，维持“买入”评级。高盛认为，小米总收入497亿元人民币，比彭博预测高出4%，三项业务均有稳健增长。

但为什么财报发布后，小米股价没有立刻明显的上涨？“最近小米股票的明显涨幅，是因为最近大盘上扬，财报发布后小米股价只是产生了回升的迹象。”孙燕飚向解释道。

互联网业务增长迅猛

如果说智能手机业务代表了小米的现在，那么IoT和互联网业务则代表了小米的未来。梳理上市以来，三大业务占总营收的比例，我们可以看到，小米互联网和IoT业务的发展。

（小米三大核心业务占比 制图/）

今年一季度，互联网业务的收入增速带给了我们惊喜，收入同比增长 38.6%，环比增长 3.6%。而且，小米的互联网业务毛利率非常高，长期在60％的水平上下浮动，如果可以一直保持较高的增速，可以进一步弥补硬件低毛利的不足。

（制图/）

“近两年，小米互联网收入毛利占比的提升，这说明它的净利贡献的占比在提升，这个曲线跟苹果是非常相似的。换句话说，依据互联网公司的这种发展轨迹，商业模型可以形成利益的闭环的。”孙燕飚向的记者表示，苹果公司发展的例子证明了小米模式的可行性，其互联网服务还有很大的发展空间。

IoT与生活消费品业务方面，一季度收入130亿元，实现了7.8%的同比增长，环比减少33.4%，占总收入的比例为 26.1%。

该业务收入的表现不佳，主要是因为大家电等产品的销售和生产受疫情影响较大。一季度财报显示，占 IoT 产品收入三分之一的智能电视及笔记本电脑收入为46亿元，同比减少8.2%，环比减少 41.4%。

除了疫情等不可抗力，上市以来，IoT产品带来的营收都保持着良好的增长态势。截至今年的一季度，小米 IoT 平台已连接设备数达 2.52 亿部（不含智能手机和笔记本电脑），同比增长 42.6%，环比增长 7.3%；拥有 5 件及以上设备的用户数达到 460 万，同比增长 67.9%， 环比增长 12.2%。

（制图/）

小米IoT和互联网业务发展迅猛，且拥有高于智能手机的毛利，为小米的业务带来了无限的想象空间。今年5月，花旗重申小米“买入”投资评级，并上调目标价。

5G与印度市场仍存在较大不确定性

良好的增长趋势并不能掩盖小米业务目前面临的种种难题。曾经在9港元买入小米股票、12港元卖出的石涛（化名）告诉的记者，此前买入是因为当时小米出货量是国产top3，在印度销量很好，并且个人认可其供应链整合的价值。

但石涛目前并不打算长期持有小米的股票。“现在许多国家在抵制中国制造，尤其印度市场，个人觉得对小米有影响吧。另一个是我觉得整个大环境涨的太急了，很多是短期货币政策的原因。”

石涛的想法一定程度上代表了部分中小投资者的心理，虽然小米的股价涨回了发行价，但并不认同长期持有的价值。并且，他的担忧也从侧面反映了小米如今面临的危机。

根据Canalys的最新数据，由于新冠疫情影响，今年二季度印度的智能手机出货量骤减48%至1730万台，小米是印度市场的领导厂商，占整个市场31%的份额，但二季度其智能手机出货量达到530万台，出货量同比下降48％。

前不久，印度在社交媒体上提出“抵制中国产品”的口号，印度官方将59款中国App下线，印度政府最近还宣布的了“ Aatmanirbhar”（自力更生）计划，国际形势的不确定性无疑为小米的印度市场开拓蒙上了一层阴影，一旦在海外市场中占比约50％的印度市场失守，对小米的打击将是毁灭性的。

而小米的自身手机业务发展，也依旧危机重重。在国内的智能手机市场，小米遭到了华为、vivo、OPPO的多方压制。根据Counterpoint的调研数据，小米在Q1 2020同比下滑35％，市场份额只占9％，而华为是唯一保持6％同比正增长比例的厂商，并且市场份额逼近40％。

5G手机方面，个推大数据分析了5G手机细分市场情况，从品牌分布来看，华为 5G手机占比72.2%排第一，而小米只有2.9％的占比。

同时，小米以智能手机为主的硬件业务获取了用户，贡献了大部分营收，但是毛利率非常低。根据天风证券的研报数据显示，虽然以手机、IoT设备为主的智能硬件在营收中占比超过80％，但毛利率大部分时间都低于10％。

这就意味着，小米要想不亏本，就必须保证互联网业务的高增长，否则小米还是难保“互联网公司”的头衔，不得不进一步加大对硬件的研发投入，建立起智能硬件的核心技术壁垒，走硬件高毛利的路线。

但目前来看，小米的互联网业务占比依旧较小，能赚钱的业务仍处于发展初期，在“盈利难”的沼泽地里挣扎的小米，令不少投资者对其能否支撑起高估值还存在怀疑。

小米重回发行价，雷军重回起点，但要想摆脱股票在发行价波动的桎梏，小米要闯的关还有很多。

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