三大运营商股权激励计划相继落地 5G扩容有望带动业绩反转

　　近期，中国电信（披露了2021年股票增值权授予方案，至此，三大运营商均已启动股权激励计划。其中，中国移动在2020年通过授予股票期权实施了上市以来的首次股权激励；A股中国联通则在2017年的混改中附带了限制性股票计划。

　　从中国移动、中国联通已实施的激励计划成效来看，前者尚未达到行权价，后者股票现价仅比授予价格高出6%左右。运营商纷纷推出激励计划背后，能否实现业绩与股价的反转备受关注。目前来看，三家运营商正面临ARPU提升、资本回报期延长等有利因素。

　　在中国电信披露的核心骨干人员股票增值权2021年授予方案中，公司建议向最多共约8300名核心骨干人员(不包括公司的执行董事、非执行董事、独立董事、监事及高级管理人员)授予最多约24.12亿股股票增值权。

　　记者了解到，该激励计划可以追溯至2018年10月。彼时，中国电信股东大会批准采纳股票增值权计划，授权董事会依据该计划及相关法律要求向若干核心骨干人员授予股票增值权及拟定每次授予股票增值权实施细则。

　　值得一提的是，股票增值权计划并不涉及授出中国电信(或其任何附属公司)须予发行的新股份或其他新证券的购股权。中国电信表示，本次激励计划将提交给国务院国资委，并可能会应国资委要求修改。待国资委批准后，公司董事会将确定授予日及按该方案确定行权价。

　　与股票期权、限制性股票等方式相比，股票增值权是一种虚拟股权激励，获授者不拥有股票对应的分红、投票等权利，收益主要来源于公司股价的上升，从而取得升值收益。虽然股票增值权并不常见，但在此前，招商银行、药明康德等公司也推出过类似激励计划。

　　随着中国电信推出股票增值权授予方案，三大运营商也凑齐了股权激励计划。其中，中国移动在2020年通过授予股票期权实施了上市以来的首次股权激励措施，中国联通在2017年混改时附带了授予限制性股票的激励计划。

　　具体来看，去年6月，中国移动董事会批准向9914位管理骨干及核心人才授予3.06亿股股票期权，行权价格为每股55.00港元，授出的股票期权将分三批开放，在授予日24个月、36个月、48个月后开放行权的比例分别为40%、30%和30%。

　　中国移动表示，期权激励的目标是“建立健全利益共享、风险共担的中长期激励机制”。简单计算可知，若在行权期内中国移动股价达到历史最高的118港元，那么，按照人均3万股测算，人均将获利167万元。

　　2018年2月，A股中国联通股权激励计划首期向激励对象授予不超过8.48亿股的限制性股票，其中计划预留4485.6万股。根据名单，入围本次股权激励计划的联通员工总计7855人，占联通员工总数的大约3％，涉及中层管理人员、核心管理人才和专业人才。

　　中国联通的激励计划有24个月的禁售期，禁售期满后再分三年解锁，每年解锁比例分别为40%、30%、30%，同时附带较为苛刻的业绩考核条件。值得一提的是，中国联通限制性股票的授予价格为3.79元/股，联通A股现价4.09元/股。

　　今年1月初，三大运营商美股ADR被纽交所暂停上市，美国投资者被禁止投资三大运营商股票，后者的港股股价也纷纷创下近十年新低；随着运营商凑齐激励计划，运营商的价值能否得到市场重估受到关注，从机构观点来看，近期看多运营商的声音密集出现。

　　机构看好运营商的第一个逻辑是ARPU的提升，从而带动移动业务收入和利润重新进入增长轨道。以中国联通为例，2020年前3 季度，中国联通ARPU 分别为40.0元、41.8元和43.1元，第3季度ARPU比年初提高7.8%，该季度移动服务收入也实现了2.5%的同比增长。

　　针对中国移动的情况，开源证券分析称，目前，中国移动60%的用户是50元以下套餐，11%的用户是120元以下套餐，而未来5G套餐的定价在128-600元之间，随着5G用户的增加和渗透率提升，ARPU的提升将水到渠成。

　　另外，5G时代大力推动B端行业应用落地已经成为运营商共识。综合来看，三家运营商在工业互联网、智慧城市、医疗健康、交通物流、能源、矿山等领域打造了不少5G示范项目，为实现5G商业化落地打下了基础。

　　为此，三家运营商也已推出面向政企客户的5G专网服务。例如，中国联通目前提供三大5G专网产品，包括虚拟专网（公网专用，优先保障）、混合专网（按需定制，数据隔离）和独立专网（独享资源，独立运转）；中国移动也推出了“优享、专享、尊享”三种模式的专网服务。

　　面向政企客户的B端行业应用被视为运营商未来增收的潜力所在，同时行业空间广阔。在国家发改委等部门印发的文件中就提到，我国智慧矿山整体市场投资规模2023年可达到457亿元，复合增长率为109.1%；车联网应用也有望带来万亿市场空间。

　　除了收入端的增长潜力及收入来源的切换，三家运营商成本端的压力也有望得到缓解。特别是，近年来，中国联通与中国电信实施5G共建共享，节约了数十亿元的资本开支；中国移动也已确定将与中国广电开展5G共建共享。

　　过去十年，三家运营商累计建设了6张移动网络和1张固定网络，资本开支巨大，投资回报期较短；但在2020年开始大规模启动的5G建设中，未来包括中国广电在内的运营商仅需新建1.5-2张移动网络，资本开支压力减轻，同时拉长了投资回报期。

　　中信证券5G首席分析师梁程加此前在接受记者采访时表示，运营商将走出提速降费政策周期的影响，转而进入高质量增长的周期。在高质量发展周期内，运营商有动力做大营收及利润，实现ROE的持续增长，“这在行业内已经形成了广泛共识。”返回搜狐，查看更多

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