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　　无锡厂21年末拟加快布建至6.5万片/月产能，8万片局部扩产后营收无望翻倍：按照我们调研，无锡12寸厂今朝月产能已达1.5万片，此中CIS 11K/月，嵌入式存储1K/月，功率器件3K/月

　　无锡厂21年末拟加快布建至6.5万片/月产能，8万片局部扩产后营收无望翻倍：按照我们调研，无锡12寸厂今朝月产能已达1.5万片，此中CIS 11K/月，嵌入式存储1K/月，功率器件3K/月。今朝公司智能卡、功率器件和CIS已托付客户，NOR估计21Q1出货，电源办理21Q2出货，MCU还没有出货。公司估计年末扩至6.5万片/月，估计21Q1 EBITDA均衡，21H2盈亏均衡（2.5万片/月出货）。公司计划终极扩至8万片/月，局部扩完后可奉献10亿美圆年营收额（将来三年营收CAGR达15-20%）

　　汽车电子需求回暖下功率器件求过于供，8寸产能迎来景气周期：今朝3座8寸厂产能操纵率达100-110%。我们判定，陪伴新能源车价钱不竭下探，汽车电子部件或充实受益新能源汽车销量提拔（将来5年CAGR超30%）及单车半导体代价量增加（摄像头增加4倍、功率器件增加10倍）。我们估计21年 8寸厂或连续满载，本年8寸团体毛利率或上升至30%。

　　1）西欧苏醒有益于半导体、消耗电子、汽车及零部件、家电、家具家居、化工、产业金属等行业高景气。

　　功绩表示不变，估值性价比高：不思索新产物上市及大安康产物奉献的状况下，得益于公司优良的贩卖才能和机制，我们估计原有产物20-21年能保持不变双位数内生增加。1月29日开盘价对应21年市盈率仅为8.2倍，股息现价比为4.9%，具有十分好的性价比。按照wind数据统计，主席林刚及COO陈洪兵于2020年屡次场内增持别离累计约3472万股及522.5万股，累计金额约2.95亿元及0.41亿元，大股东及办理层均看好公司持久开展。

　　起首，中国制作业深化掘金，A股、港股都有好公司，西欧苏醒和中国“十四五计划”将是中短时间机缘。

　　告白增速优于行业，小法式延展电商与企业生态：告白营业增加16%至213.5 亿元，此中来自教诲、互联网效劳、电商等行业告白开支连结微弱，汽车、房地产、金融效劳、必须消耗品等行业连续苏醒。以渠道来看，交际告白增加21%，次要因为eCPM 及暴光量上升动员微信告白支出同比不变增加；同时，腾讯视频情势告白结果优良，挪动告白同盟支出同比快速提拔。

　　连续加码新营业规划，美团优选开展势头迅猛：社区团购九不得新政促停止业合作安康化开展，社区团购合作短时间看资本、中期看运营、持久看生态。美团2020年7月以来切入社区团购市场，停止12月尾曾经笼盖27省310+个都会，有助于鞭策2B、2C营业深度协同和公司部分系供给链的连续优化，提拔穿插导流和告白变现才能。

　　11月10日公布《做多中国，港股牛市2021年度环球战略陈述》从根本面苏醒华为挪动使用、资金面外洋宽松、风险偏好等多维度阐发，判定2021年港股将受益于外洋和中国本地的资产再设置大潮。2021年港股具有代价重估和立异生长双轮驱动的指数型牛市，比A股、美股的性价比更好。

　　第二，深度代价股的战术性重仓良机已至，将跟着根本面改进而“放礼花”式“戴维斯双击”。优选增持港股中的传统行业中心资产，后续疫苗提高和西欧苏醒，将驱动港股的能源、有色、金融地产等超预期代价重估，出格是中海油、三大运营商等“特朗普红包股”无望参考GME式逼空大行情。

　　假定2021年和2022年，布伦特原油现货均价保持在52和53美圆/桶，我们估计公司2020-2022年的归母净利润别离为238/419/426亿元；对应EPS别离为0.53/0.94/0.95元。赐与公司目的价14.3港元，对应2021年1.11倍PB，赐与“买入”评级。

　　连结行业抢先职位，市场空间宽广：公司在中国的市场份额和美国的市场份额都连结前线。中国市场份额从2015年的29.5%提拔至2019年的50.1%，功用沙发市占率约为顾家家居的5倍。公司在美国的市占率多年来保持在10%阁下的程度。公司亦多年来连结在美国度具市场前十大供货商的职位。

　　2021年整年来看，外洋货泉政策将需求共同扩大的财务政策，外洋活动性情况仍将连结宽松，最少很难自动收紧。当前兴旺国度的本质性通胀风险不大，以至另有通缩压力，以是，经由过程债台高筑、货泉宽松来减缓社会深条理冲突，温水煮田鸡、牵萝补屋的路仿佛还能持续。不然，一旦自动刺破货泉幻觉，很简单重演金融危急。

　　灵敏的研发基因，领先规划下一轮产物更新换代：公司开创人重视研发并于十年前掌握住了粉转液趋向，当前液转超稀释的新一轮更新换代，公司亦是行业CR5中最早规划的一家，并领先辈行消耗者教诲。公司洗手液品牌影响力十年第1、消毒液品牌影响力前三，后疫情时期需求连续放量华为挪动使用。

　　起首，近期美股极限股票逼空博弈及期权伽马挤压，招致优良权重股票下跌，这不会重演2020年3月的版本，但2月上旬仍会布满动乱。

　　公司在野生晶体3+6集采中明显受益，旗下经销商渠道贩卖的中低端种类中标后估计病院笼盖大幅提拔，国产替换入口加快，贩卖量增加同时贩卖用度率降落，估计天下集采大几率不会履行。并购标的储蓄多电脑使用挪动到d盘，构建大眼科药械组合，范围劣势及手艺壁垒日趋明显。仲春份进港股通，科创/H股股价溢价101.67%，H股与科创板投资渠道职位对等，价钱更低吸收代价投资者。三季度单季度支出和利润已同比转为双位数正增加，估计四时度及2021年功绩趋向会连续电脑使用挪动到d盘，疫情影响已消弭。

　　2021年假如油价上涨到60、70和80美圆/桶，公司净利润能够到达546、701和821亿元，按40%的派息率和当前市值计较，其股息率将到达7.7%、9.9%和11.6%电脑使用挪动到d盘。

　　此次美股活动性打击，只是美股市场内部博弈性风险的开释，不改动西欧经济苏醒和外洋宏观活动性宽松的大趋向，不会重演2020年3月的版本。当前的根本面、活动性情况与2020年3月曾经判然不同。且阅历了2020年的危急以后，美联储有充沛的东西阻遏活动性危急的进一步舒展。

　　当场过年从供需层面利好抵家与到店营业，一季度功绩或超预期：当局出台《关于做好群众大众当场过年效劳保证事情的告诉》，2020年一季度疫情时期抵家效劳和无打仗配送不竭推行，2021年确当场过年政策，无望使得一二线都会到店和外卖需求连结兴旺，同时有更多停业店家与运力撑持，我们估计21Q1外卖买卖额增加在30%以上。

　　20Q4外卖功绩增加肯定性高：据央视财经1月1日报导，停止 2020 年年末，天下外卖市场买卖范围将到达 8352 亿元，同比增加 14.8%；我们估计公司外卖买卖额20Q4完成36%以上增加，20年整年完成24%以上增加，同时市占率和运营利润率仍将连结小幅提拔。

　　超稀释产物浸透率空间宽广，洗手液、消毒液需求不竭提拔：外洋超稀释产物于09-12年停止更新换代华为挪动使用，停止2019年外洋超稀释洗衣液浸透率已达100%，中国超稀释浸透率仅8%，提拔空间宽广华为挪动使用。停止2019年洗手液浸透率29%，美国浸透率74%，提拔空间宽广，疫情催生洗手液、消毒液需求支出显现发作式增加。

　　公司仍处于高速增加期：一方面来自于在管面积的快速扩大，到2022年到达2亿平米；另外一方面来自公司多元化的增值效劳的拓展，包罗社区增值、聪慧园区效劳等。

　　10月进一步夸大先辈制作业中心资产的时机。2020年10月13日陈述《披荆斩棘的中国制作业中心资产》明白指出“中国制作业中心资产的景气将连续上行，跟着疫苗量产，环球史无前例的大刺激将驱动西欧及中国经济阶段性苏醒共振”，“将来3-5年疫情影响+双轮回驱动，中国制作业的中心资产将迎来黄金开展机缘期”。

　　科创板上市申请获上交所受理，胜利落地无望动员公司H股估值进一步提拔。按照公司通告，此次募资次要投向轨道交通牵引收集手艺及体系研发使用项目、轨道交通聪慧路局和聪慧城轨枢纽手艺及体系研发使用项目、新财产先辈手艺研发使用项目（包罗新能源汽车电驱体系在内的四个项目标研发使用）、新型轨道工程机器研发及制作平台建立项目、立异尝试平台建立工程项目和弥补活动资金。别的，在契合现金分红前提下，公司方案每一年以现金方法分派很多于昔时可供分派利润的20%，三年累计现金分红很多于年都可分派利润的60%，充实保护投资者长处。我们以为，本次上市的胜利落地有提拔公司现金程度、加快新项目研发进度电脑使用挪动到d盘、提拔公司融资才能及H股估值程度。

　　高鼓励强施行力团队，估计将来三年归母净利润完成50%以上复合年增加：办理层股权鼓励、强有力的19个地区开辟协作团队、BU制社区增值团队、母公司连续的高托付都为公司各个营业条线增加供给保证。在此根底上，我们估计将来三年公司归母净利润将完成50%以上的复合增加。

　　2021年1月20日，北水澎湃南下，恒指年内初次打破3万点，市场感情亢奋，当天我们公布陈述《大风起兮，港股稳行才气致远》提示港股牛市也会有震动，“一直不要遗忘：港股市场是风俗于利用衍生买卖、便利做空的。要警觉后续会受美圆短时间反弹和美股震动的影响”。

　　风险提醒：投资有风险。相干数据仅供参考，不组成投资倡议。投资人请详阅基金条约和基金招募仿单，确认您自发实行投资人的各项任务，并自行负担投资风险。

　　2）中国十四五计划及“新基建”施行，有益于先辈制作业兴起，持久看好新能源车、半导体、新能源、兵工、高端制作、产业互联网等。

　　中持久，港股和A股都将持续受益于中国老苍生增持股票和外资增持中国资产。互联互通机制的深化，使得港股成为中国社会财产增持中心资产的中心渠道，经由过程港股通停止投资的本地资金无望成为港股市场的国家栋梁和“外乡”资金。1月份，南下资金经由过程港股通累计流入2595.4亿元群众币。

　　营收利润超预期，反把持下腾讯生态或进一步扩大：自20H2，腾讯系包罗京东、拼多多、美团等头部平台，加大向电商、糊口效劳、付出等营业投入，连续提拔各赛道的市场份额。公司20Q3 营收1,254.5 亿元，高于市场预期1.3%；Non-IFRS 归母净利，高于市场预期1.7%。中心营业在付费率与游戏出海的驱动下2020 年1-10 月，《王者光彩》均匀日活超越1 亿；随偏重点游戏pipeline逐渐得到版号电脑使用挪动到d盘，将进一步推升游戏营业红利才能。

　　社保减免与人效提拔，估计下半年根底物管利润率仍呈上升趋向：公司2020年上半年综合毛利率29.8%，同比增加0.6个百分点，下半年会持续疫情时期社保减免，估计7-12月会减免2854万元，整年总计社保减免5400万元。

　　功用沙发全财产链规划：经由过程多年规划，公司成为集智能铁架、精细机电、专属海绵，和沙发华为挪动使用、床垫等家具配件及废品的研发、设想、制作、贩卖、效劳于一体的国际化智能家居企业。2007-2019年功用沙发浸透率（功用沙发占沙发市场比例）由4.6%提拔至14.0%，较美国同期的41.5%有较大生长空间。

　　品类日趋丰硕，才能圈进一步拓展：颠末数年，公司积聚了十多个立异药械管线和系列庞大仿造药管线年逐渐进入播种期。此中地西泮鼻喷剂无望在21年末获批，Plenity胶囊近期已正式在康哲大安康商城以跨境电商情势贩卖。除Plenity之外，公司将连续引进在西欧市场有必然口碑及品牌形象、处理特定病症需求的OTC、东西、炊事弥补剂、医用食物，在大安康商城上线，满意客户减肥塑身、护发养护、美容养颜、滋补保健、常备用药、安神就寝、两性安康、儿童养分、养分弥补等需求。公司将连续以多年来杰出的挑选引进优良产物的才能丰硕品类，同时按照产物特征拓展新的市场营销方法及渠道，在强化原有才能的根底长进一步拓展才能圈。我们估计新业态无望为公司带来分外的功绩和估值弹性，为持久连续良性开展奠基根底。

　　风险提醒：国际油价大幅颠簸；环球经济苏醒不及预期；OPEC 实践减产不达预期；公司减产进度不及预期。

　　以微信间接转化流量，发力短视频与直播：视频号的日活用户数曾经逾越4亿，同时连续丰硕内容生态，以扩展日均在线时长；虽短时间内我们判定视频号不会停止货泉化，但用户数范围仍意味着在短视频赛道站稳根底。企业微信日活泼账户数同比增加超越100%，腾讯集会已有超越1亿注册用户。与此同时，微信以四周的人与直播，加大同城直播规划与变现。

　　连结行业抢先职位，市场空间宽广：蓝玉轮是中国抢先的家庭干净处理计划供给商，在海内领先推出洗衣液、洗手液产物，市占率持续十年连结行业第一，品牌影响力过往十年连结第一。对标日本、美国，中国洗衣液、洗手液市场浸透率仍有翻倍空间，行业将来5年CAGR估计到达13.6%。过往5年洗衣液行业CR5不变在75%以上且格式不变，公司持续连结第一品牌壁垒强。

　　中车时期电气是我国轨道交通牵引变流体系龙头供给商，次要处置轨道交通配备产物的研发、设想、制作、贩卖并供给相干效劳，具有“器件+体系+整机”的财产构造，产物次要包罗以轨道交通牵引变流体系为主的轨道交通电气配备、轨道工程机器、通讯旌旗灯号体系等。同时，公司还主动规划轨道交通之外的财产，在功率半导体器件、产业变流产物、新能源汽车电驱体系、传感器件、海工配备等范畴展开营业。

　　1月20日拜登就职以后，颁布发表美国将以“战时手腕”应对疫情，进步医疗物质产量、扩展检测并强化防疫步伐，美国疫苗提高速率放慢。停止1月29日美国疫苗累计接种剂次到达2692万次，接种比例为8.2%，疫苗接种速率超越此前原方案的2400万次。

　　资金面瞻望：2月上旬美股市场的逼空博弈和伽马挤压风险仍不足波，但体系性风险不大，中国活动性“点刹车”春节之前将完毕，以是，2月份是上车港股牛市好机会。

　　10月尾《战略角度看银行，代价重估刚起步》讨论压抑银行股估值的“三座大山”可否被颠覆，颠覆越多则行情越大，提出经济苏醒将来半年驱动代价回归，而中持久估值系统重塑的契机来自金融业的进一步变革、开放。

　　内销增加趋向微弱，精密化办理与经销商高鼓励，内销快速规复：停止FY21上半年底，公司海内门店数目合计3532家，较FY20年底净增长658家。将来两年每一年1000家以上开店方案。公司赐与经销商开店装修补助、新品补助等协助加快开店。Q3起内销已规复正增加，整年看内销无望完成双位数增加。

　　协作开辟办理才能强，外拓再创佳绩，公司此前指引2022年在管面积将到达2亿方：停止2020年12月28日公司已完成合约面积超2亿方，在管面积超1亿方成就，此中第三方在管面积占比达40%。优良的市场化外拓才能，充沛的合约面储蓄储存备将动员将来两年功绩连续高增加。

　　风险提醒：本陈述中触及的行业概念及标的研讨内容全文均收拾整顿自已公布的陈述，完好的研讨概念微风险提醒请参阅注释中提到的相干研讨陈述全文。

　　2020年12月产业企业利润同比增加20.1%，较11月利润增速持续快速上升；产废品库存同比增加7.5%，持续了补库存的趋向；出口同比增加18.1%，好过预期的15%，外洋消费性需求对出口拉动连结微弱。

　　9月以来，我们连续看好设置港股的计谋性时机。2020年9月13日陈述《守正出奇，规划港股好机会》指出：1）牛市孕育期。美国大选之前的9、10月份，环球资金设置将处于察看阶段，届时正是安身中持久逢低规划中国中心资产的良机；2）11月摔杯为号等候美国总统大选完毕、新冠疫苗问世，有益于环球苏醒共振的预期升温，港股中心资产无望迎来根本面和估值的双击。

　　第三，风险偏好改进，港股对海表里资金设置的吸收力将较着改进。起首，2021年新冠疫情和地缘政治的影响削弱，中美干系不会比2020年更差。其次，新股高潮提拔投资者自信心，出格是优良中概股、新经济独角兽在港股上市。

　　风险提醒：行业合作加重；新冠疫情及其他能够影响宏观情况身分；新产物市场承受度不及预期；新店扩大运营不及预期；产物格质变乱。

　　第三，计谋性看多中国新经济的中心资产，精选互联网龙头、大消耗效劳（物业、品牌消耗、教诲、潮玩、博彩等）、医药等。看好

　　1）互联网范畴龙头：互联网龙头中心合作力仍在，短时间受益于春节“当场过年”，持久受益于新营业规划；

　　别的2020年12月经由过程的合计9000亿美圆的新一轮经济刺激方案正在逐渐落实。2月份，跟着疫苗接种超预期叠加新一轮财务补助，美国的消耗需求预期将进一步强修复，美股无望引领环球投资气势派头回归红利驱动和代价重估。

　　北水南下逐渐把握订价权，公司作为晶圆代领班部公司无望翻开估值空间：今朝港股通占公司自在畅通股本约超三成，占港股总股数超一成。陪伴北水南下，本地投资者已逐渐把握港股优良资产订价权；同时公司前四大股东（均有国字布景）亦把握6成股权。我们以为公司作为海内特征工艺代工龙头估值仍有提拔空间。

　　公司线上渠道抢先且连结高速增加：公司具有宽广线下渠道且领先规划线上贩卖，估计将来市场将持续停止从洗衣粉到洗衣液、香皂到洗手液的改变，而公司作为行业龙头将享用市场范围扩展与份额提拔的两重盈余。

　　12月《收官之战 代价重估》岁末年头，海表里经济苏醒共振预期是中短时间行情的次要冲突，经济苏醒，有益于港股代价重估。存量活动性众多及风险偏好提拔的布景下，环球资金再设置，中国优良资产的高性价比进一步凸显，无望吸收国表里资金设置。

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　　短时间来看，8寸产能紧俏下ASP另有提拔空间；同时无锡12寸厂在行业高景心胸下操纵率无望连续爬升，或熨平折旧影响。持久来看，我们看好新厂扩建后公司产物组合优化及范围效应下红利才能或明显提拔，毛利率无望上探35%。

　　可是股市短时间震动也余波未消。华尔街机构联手“使人推翻崇奉式”自救，吃相极好看。固然大型对冲基金停业的风险低落，可是激发了贸易伦理和法令成绩。此前各买卖平台私自限定GME等股票买卖，只准平仓禁绝买入，令某些做空机构乘隙平仓。并且GME空仓仍高达70%阁下，短时间扰动还在。

　　短时间内环球油气行业供给多余场面无望持续减缓，原油需求步入苏醒周期，环球油价上行趋向明白。中海油作为海内海上油气巨子，增储上产程序未停，资产遍及环球，其资本前提在三桶油中最具生长性。公司本钱掌握才能杰出，财政根本面优良，重视股东报答。当前投资者构造正在发作变革，北水资金加快流入公司，为公司估值修复带来体系性提拔的契机。作为中国具有计谋意义的中心资产，中海油与国表里大型油气勘察开辟企业比拟，代价有较着的低估和压抑。

　　2021年中国宏观政策“不急转弯”，以是能够会阶段性“点刹车”可是没有体系性风险。近期，本地活动性偏紧：1月25日至1月29日，SHIBOR隔夜利率上升84.6bp至3.28%，7天银行间质押式回购加权益率上升186.9bp至4.39%。春节前本地活动性偏紧是常态，但整体而言没有体系性风险。

　　根本面瞻望，港股行情将持续受益于红利反转驱动的代价回归。得益于超凡规刺激政策的累计效应、疫苗的大范围使用，加上西欧库存已在汗青低位，西欧自动补库存驱动的经济苏醒或超预期。中国步入“十四五计划”残局之年，库存周期的向上动能仍在。后续环球投资气势派头将有益于红利驱动和代价股重估。

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